第8章充滿投機細胞的海特
（一）大器晚成
海特在大學期間，已開始對期貨買賣感到興趣，但正式投入炒家行列，其間過程甚為曲折。大器晚成是海特先生的寫照。學業並不突出，畢業後從事多樣化的工作，每一個崗位停留的時間都不長，滾動的石子永不留苔，自然難以期望會有什麼出色的表現。1968年海特決定加入投機行業，第一個踏腳石是股票經紀，幾年後成為全職期貨經紀，入行十年之後，海特開始捕捉到市場的脈搏。定下進攻大計，成立明治投資管理公司，先後羅致了兩大投資天才，分別是彼德馬費士博士及米馬戴文――一位電腦專家。明治投資管理公司的投資策略重點在於平穩的增長，一兩年的突出表現，反為次要，換言之，風險管理是首要的課題，1981年明治投資管理公司開始為客戶管理資金，開始到1988年為止7年內平均每年獲利增長30%之上，最高增長率為60%，任何連續六個月之內最高虧損只有0.15%，如果以連續十二個月作為結算期，虧損也不超過1%。由於戰績可人，明治投資管理公司旗下基金增長速度驚人，81年開始成立的時候，只有二百萬美元參加，現時以累計至八億美元。
海特加入投機生涯的途徑非常迂迴曲折，但海特的投機細胞慧根早種，在求學期間早已註定與炒賣行業結下不解之緣。海特其中一位恩師是大學一位極富幽默感的教授，業餘兼職政府銀行稽核員，在例行稽核期間，教授突然向銀行總裁大叫一聲，今次證據確鑿看你往哪裡逃？銀行總裁即時昏厥！實際上，教授只不過與銀行總裁開玩笑，當時帳目尚未發現欠妥的地方。其後戲言成真，銀行帳目果然露出破綻，銀行總裁做賊心虛成為破案的重要線索。該位教授談笑風生，因此課程極受學生歡迎。授課期間，教授經常舉出例項，介紹金融業各種型別的工具，包括股票債券期貨等，教授聲稱世界上最瘋狂的市場是期貨市場，炒家只需付5%的按金，便可以大炒特炒，而5%的按金大部分均是借回來的資金！頓時引起鬨堂大笑，只有海特例外地沉默。付出5%的按金便可以進行投機買賣，假如運用得當，自然可以利潤倍增，海特心想期貨市場是發達的捷徑。事實上，期貨市場的確遍地是黃金，技術高超自然可以一展所長，另一方面，水能載舟亦能覆舟，因此提高買賣技巧是重要的環節。
（二）永不改悔的走勢派
問：閣下入行之初，深信可以找到擊敗市場的方法，請問信心從何而來？
答：當時只訂下巨集願，但經過多年的實戰經驗，我深信市場效率永遠難以達到完美的地步。另一方面群眾易犯的錯誤，不斷重複出現，因此，只要方法正確必定可以突出重圍。
問：群眾的錯誤包括什麼？
答：數不勝數，例如經常更改電腦買賣制度，稍有失手就改用另一套買賣策略。電腦系統指示買入，三心二意地不願依照訊號執行等等。每次參加研討會，閒談之間，總會聽到事後孔明式的怨言：我的分析系統表現極為準確，可惜我並沒有依照執行，否則可以贏到歷年來最大的勝仗。
問：市場效率永遠不會達到完善的地步，可有例子？
答：1637年荷蘭的鬱金香炒上5千5百荷蘭盾的高價，然後暴跌至50荷蘭盾，剩下百分之一的價值；1929年某股票上升到233美元，股災之後股價只有31美元；1961年德州儀器公司股票由207美元急跌倒49美元，損失77%。
問：期貨方面的例子？
答：80年白銀升越50美元，然後跌至5美元，下跌90%。
問：閣下在投機市場堪稱傳奇人物，請問投入炒賣生涯之前從事什麼工作？
答：最後一份工作是樂隊經理，在一個週末有三個樂隊同時進行錄音，令我疲於奔命。因此決定投身自己最喜歡的行業，希望一展所長。
問：選擇什麼途徑？
答：嘗試擔任股票經紀。
問：見工的時候有何奇遇？
答：難以遺忘的是負責面試的人裝模作樣地說：我們只代客戶買入藍籌股。
問：當時你對金融業務可能認識不深，是否瞭解藍籌股的意義？
答：一無所知，面試完畢馬上查詢藍籌股的起源，原來是出自賭場。
問：何解？
答：蒙特卡洛賭場最大的籌碼是以藍色印製，因此引出來藍籌股是代表第一線的業績股。
問：藍籌股的意義有什麼啟示？
答：股票投資其實是賭博的一種。基於上述理由，我將股票分析的書拋到腦後，改而研究賭博入門的書籍。
問：道理何處？
答：投資取勝關鍵在於如何提高取勝的機會，能夠準確地計算出賠率便可以找到打敗市場的方法，足以克敵制勝。
（三）面對現實
問：在正式代他人管理基金之前，閣下曾經深切地試驗，認為勝券在握，方才行動？
答：當然有，彼公司對於自行設計的買賣系統極有信心，在試驗期間曾經嘗試以不同的期間作為檢驗的基礎，舉例說，在任何一段連續六個月的期間內，成功率達到90%。
問：其他較長的期間試驗的結果如何？
答：一年的期間成功率是97%，或連續18個月的期間是100%的取勝結果。
問：過去七年內實際成績可否公開？
答：勝出百分之九十。
問：換一句話說成績極為穩定。
答：對。
問：職員之中有突出的人才嗎？
答：其中一人曾經在英軍中服役，官至中校，是出色的炸彈專家。對任何事情充滿信心。
問：紀律部隊的人，轉任投機行業，表現通常表現突出，理由何在？
答：意志堅強，遵守紀律是投機取勝的重要條件。
問：該位中校可曾受到重大的打擊？
答：有某日聯邦儲備局突然改變政策，令到市場大勢作出180度的轉變。
問：貴公司深受影響？
答：其中一個基金本來已增長50%轉瞬之間只剩下20%的盈利。
問：閣下如何處理？
答：面對現實，立即通知客戶解釋管理欠佳的理由，同時說明長遠作戰必可獲利。
問：遭遇困難時面對現實，排除萬難，爭取勝利，可否做進一步的解釋？
答：遇到困難或炒賣不順手的時候，以鴕鳥政策拖延作出應付的方法，是普通炒家常犯的錯誤。
問：鴕鳥政策於事無補？
答：對，記得我擔任期貨經紀期間，上司經常教導：當你的客戶出現虧損的時候，必須立即通知客戶，否則必定由第三者代勞，破壞你和客戶的關係。
問：閣下可曾擔當第三者的工作？
答：哈！哈！有，某日經紀行做了一單虧損的買賣，我即時反應是，我的天！在180美元買入黃金簡直是全無理智。
問：同行如敵國，理應如此。
答：問題在於出錯時，必須面對現實，向客戶解釋清楚，謀求脫身之計，避免產生誤會。
問：當時，貴公司其中一個基金淨值急跌，閣下如何處理？
答：炸彈專家也手忙腳亂，不知所措，哭喪著臉向我請示，我即時致電其中一個剛加入公司的基金的大客戶――一間瑞士銀行。
問：如何解釋？
答：我向銀行解釋類似突變的市勢幾年之內只會出現一次，純屬意外，而敝公司作戰計劃，以長期性平穩增長為主，長遠來看，信心十足。
問：結果如何？
答：該銀行增加一倍的投資額，現時仍然是我們公司的重要客戶。
（四）最緊要贏錢
問：閣下果斷的決定，及時向客戶解釋清楚，化險為夷，功不可沒，但請問憑什麼相信長遠作戰必定勝利？
答：根據電腦程式買賣，一兩日的戰果不能預早知道結果，但長久計算你可以肯定在勝利的一方。
問：為什麼？
答：此點可以跟保險業的原則相比。舉例說，對於任何一位六十歲的男士，你不可能知道次年該位男士是否繼續生存，但如果以十萬人作為試驗的物件，以統計學分析，可以準確的計算出一年後若干人會仍然活在世上。
問：閣下可以精確計算投機市場作戰結果？
答：正確。
問：也就是說，電腦系統是你的偶像，你的指揮官。
答：對，神聖不可侵犯，長期的循規蹈矩，已經勝算在握。
問：朋友之間，可否有提出質問？
答：其中一位在期貨市場一敗塗地，便曾經向我質疑：機械式的買賣，年年如是，你不覺沉悶嗎？
問：高見如何？
答：買賣的目的並非尋求刺激，只要達到贏錢的效果，沉悶與否，並不重要。
問：但是長期機械式的買賣感覺是否平淡無味？
答：實際上非常平淡，但報酬極為可觀，我認為是正確的作戰策略。
問：遇到炒家聚會，豈不成為聽眾？
答：理所當然，其他炒家可能眉飛色舞地大放厥詞，描述精彩的戰役，對我來說，沉默是金。
問：任何買賣，均無特別之處？
答：是。
海特管理的基金以平穩的增長見長。信條之一是電腦買賣系統的忠實信徒，信條之二是小心處理風險問題，步步為營。某年，海特到倫敦訪問世界上最大的咖啡炒家，下面是兩人對話的摘要。
問：咖啡炒家答：海特
問：歡迎到訪，請問閣下對咖啡的認識，可否與在下比較？
答：拍馬也追不上。
問：客氣，事實上，本人是現今世界上最大的咖啡炒家，我清清楚楚地知道咖啡從生產到運輸的整個過程，與主要出口國的部長都十分熟悉，可以說，基本因素及有關資料瞭如指掌。
答：小弟自認對咖啡，全屬門外漢，日常生活中，咖啡也並非本人喜歡的飲品。
問：然則，閣下如何能夠在咖啡市場買賣？
答：衡量風險程度之後，賠率是否理想，根據電腦訊息指示入市買賣。
兩個人海闊天空地暢談投機之道，在數小時的閒談過程中咖啡大炒家先後五次向海特詢問以什麼作為入市買賣的準則。海特只回答：首重風險管理。
三個月後，咖啡大炒家在咖啡市場大敗，輸去一億美元。內幕訊息，完全失去作用。上述故事的教訓：無論你的資訊如何充足，不管你如何小心處理，出錯在所難免。但如果審慎處理風險問題，永不作孤注一投的傻事，便可以化險為夷；其次，事先做最壞的打算，小心衡量風險與報酬的比率，無往不利。
（五）三大戒條
海特管理的特色，在於平淡中顯示出真功夫，默默耕耘，依照既定方針辦事，不求精彩的表現，但求平穩的長期增長。買賣戒條方面，主要有三大規則，現分別介紹。
問：不懂咖啡的人，安然度過大市，而號稱咖啡大戶的特級炒家則慘敗輸去一億美金，理由何在？
答：大炒家不懂得或者輕視風險管理的問題。風險的問題處理不當，要知道一次意外就足以致命。
問：閣下如何處理風險管理的課題？
答：敝公司管理基金的政策非常保守。第一戒條是任何單一買賣，均不能夠損失超過戶口淨值的1%。
問：限制是否過嚴？
答：非也，針無兩頭利。根據上述策略，敝公司肯定不會出現驚人的戰績，但將損失金額限制在1%之下，任何個別買賣出錯，實際上無關痛癢，對於整個大局肯定不會帶來災難性的影響。
問：要在平穩中顯示出真功夫？
答：對，將風險減低，同時持之以恆，對於基金經理來說，是絕對重要的守則。
問：可否提出反面教材，以資說明？
答：我認識一位出色的基金經理，其客戶突然提取一半的資金，該位經理本應將買賣張數減半，但為了表現自己，並沒有減低入市的注碼。
問：後果怎樣？
答：戶口淨值急跌至原來總金額的20%。
問：風險管理重要，不可以掉以輕心，是嗎？
答：是最重要的課程，處理不當，隨時可能被淘汰出局。
問：請問第二項戒條，是什麼？
答：順勢買賣，永不作出越軌的行為。
問：趨勢是你的朋友，人盡皆知，跟隨電腦訊息入市，實非輕而易舉的事。
答：說來容易，但人性的弱點在於喜歡突出個人表現自己，英雄主義極易帶來不必要的損失。因此敝公司幾個主要夥伴，已經白紙黑字簽署協議，宣告必須跟隨既有買賣系統辦事，決不容許出錯。
問：過去幾年，成績如何？
答：成績有目共睹，每年均保持平穩的增長，事實上，多年以來，敝公司從來沒出現低劣的買賣。
問：低劣的買賣？買賣可以分類？
答：買賣可以分成四類，贏錢的，輸錢的，好的，及低劣的買賣。
問：不論白貓黑貓，能夠贏錢的便是好貓？
答：非也。輸錢的買賣不一定列為低劣的賭注。
問：不明白，請進一步解釋。
答：舉例說，某一次買賣，輸贏的機會率是五五波，而賠率是1賠3，可以作為好的買賣看待，結果即使是輸錢，也不能將該此買賣列為低劣的決策。
問：換言之，順勢買賣之外，風險報酬比率是重要的考慮要點。
答：投機市場帶有賭博的性質，賠率的高低也要重點考慮。
問：長期計算，是否有利？
答：以保險業原則衡量，經過無數次買賣之後，在統計學上必可以佔優，可以說穩操勝券。
問：第三條規則是何方神聖？
答：為了減低風險，敝公司儘量分散投資。
問：如何分散投資。
答：第一，敝公司買賣的合約種類，肯定比任何一間基金管理公司多，第二敝公司不依賴任何一種自動買賣系統。
問：豈非自相矛盾？
答：買賣系統也有長線及短線之分，相容幷蓄之下，互相抵消之後，也是保險學的原理取勝。
問：除了上述三點外，可有其他祕訣？
答：個別市場波動幅度，也在監督之列。
問：波動幅度越大，獲利機會豈不自然增加？
答：擔風險也相對大增，並非敝公司樂於上手的市場。
問：請問如何處理？
答：基本上可分為三類交易市場，以交通燈來比喻，綠燈的時候迅速入市，黃燈的時候根據電腦訊號平倉，但不開新倉。紅燈的時候立即平倉觀望。
問：請舉出例項，作為引證。
答：1986年，咖啡由1.30美元衝上2.80美元，再跌回1美元的水平。
問：波動幅度極大，自然出現紅燈，請問當時如何處理手上的合約？
答：手上的好倉在1.70美元時沽售完之後洗手不幹。
問：換言之，錯過了獲取暴利的機會。
答：敝公司的政策是平穩中求增長，波濤洶湧的市場並非理想的投資物件，寧願錯過機會，也不想冒不必要的風險，是敝公司的第一戒條。
（六）小心處理風險問題
海特的炒賣策略，是平穩之中求增長，對於風險管理尤其重視，其中道理來自戰役的教訓。
問：最初加入炒賣行列之時，可有特別值得表揚的事蹟。
答：我發現每年在九月買入豬肚合約，然後在次年七月之前沽出，多數可以獲利，於是乎，集合一班朋友的資金，專門買賣豬肚合約，結果是試驗成功，短期內資金升值一倍。
問：感覺如何？
答：飄飄然不可一世。
問：跟隨著創下彌天大禍？
答：是，另一友人，自稱粟米專家，引導我做跨期買賣，買入近期合約同時賣出遠期合約，據稱萬無一失。
問：閣下完全相信友人的建議，盲目入市？
答：照表面的資料分析，風險似乎不大，只不過是跨期買賣的風險。
問：結果如何？
答：某日農業部宣佈粟米收成估計數字，近期合約跌停板，而遠期合約則漲停板，另到我兩面受創。
問：經過此役教訓之後，閣下開始認真注視風險的管理問題？
答：不怕一萬就怕萬一，因一次疏忽，而傾家蕩產的例子觸目驚心。總而言之，要在投機市場立足，必須步步為營，認真處理風險的問題。
問：沽下在粟米市場的跨期買賣，遭遇滑鐵盧，教訓足以借鑑。除此之外，可有其他例子？
答：少年時候喜歡駕駛電單車，享受風馳電掣的樂趣，我的好友經常告誡小弟，開電單車的時候，切莫與汽車逞強，否則強弱懸殊，必然敗北。
問：與投機市場，有什麼關係？
答：假如不順勢買賣，等如與市場賭氣，焉能不敗？
問：可否舉出實際例項？
答：亨特兄弟在白銀市場傾家蕩產，是典型的例子。
問：對，亨特兄弟本來富可敵國，為何一敗塗地？據悉資產在十億美元以上。
答：投機市場最重要的是量力而為，即使你擁有十億美元，但購入二百億美元價值的白銀期貨，過度投機的形勢與持有1千美元而購入2萬美元價值的白銀相同，任何風吹草動皆足以致命。
問：歸根結底，切莫孤注一投，對嗎？
答：風險及資金管理，必須小心處理。
問：市面的技術分析系統，有那幾種屬於言過其實？
答：過度買入或沽出的訊號，此等訊息經不起考驗，依賴該等系統買賣遲早會出現問題。
問：除了風險管理之外，可有其他重要信條？
答：屈指可數，共有兩條。
問：請簡單的說明？
答：此兩條不但適合用於投機市場，也適用於日常生活。第一，不入虎穴，焉得虎子，不賭博，不冒險，難以取勝；第二，輸去全部籌碼，永世不能翻身。
史惠加訪問海特的過程中，經常圍繞著風險管理的話題。事實上，正視風險不但有助於炒賣成功，對於商業上的決策，也非常重要。下面是海特舉出的例子。海特曾經任職某投資公司，一日，期權炒手炒賣失利留下一個虧損的戶口，老闆向海特請教如何處置？海特說：平倉。優柔寡斷的老闆不忍心立即止損，決定繼續，市勢初時略微惡化，接著反彈，結果留下的盤口不但沒有損失，反而帶來小利。整個事件了結之後，海特向同僚說：看來我們應當及早另某高就了。同僚問為什麼？海特說：老闆的決定，等於身處地雷陣，卻盲目過陣。一年之後，投資公司老闆遇到類似的情況，採用上次的方法，結果泥足深陷，帳面損失越來越大，最後投資公司資本全軍覆沒。上述故事的教訓非常簡單，必須面對現實，鴕鳥政策必然誤事。幸運之神不可能一再光臨，只有真材實料才能作出正確的決策，才能渡過難關。
（七）注意市場的反應
問：貴公司買賣決策，來自電腦系統，保障穩定的戰果。除此之外，可有其他值得注意的地方？
答：有兩種情況，值得留意，第一，重要訊息宣佈之後，市場不為所動，證明另有重要的因素左右大勢。
問：例如？
答：兩伊大戰的訊息入市，黃金只能夠勉強爬升一美元，舉步維艱，當時心裡盤算，中東戰亂，只能使金價微升，是絕佳的沽空機會。
問：結果如何？
答：金價迅速瀑瀉。
問：第二點是什麼？
答：艾西高達曾經教導我：萬種行情歸於市，價格可以代表一切，舉例說，市價創下歷史性的新高，即使大部份的人說價錢太高或基本因素有任何變化，都難以扭轉大勢，背後必然有令到價位上升的理由。
問：艾西高達其他的教誨可否引述一二？
答：主要是風險管理的課題。
問：好，請補充。
答：艾西高達：我每次買賣蒙受的風險可以定為資金總額的1%，5%甚至20%。
問：如何選擇？
答：艾西高達認為：冒險程度越高成績波動自然越大。
問：很明顯，閣下選擇低風險，以謀求穩定的增長。
答：正確。
問：訪問快到尾聲，除了貴公司幾個合夥人，及艾西高達之外，閣下的成功，可有其他重要人物，幫助閣下踏上成功的途徑？
答：當然有，例如吉克賽爾我一度聘請他擔任圖表分析員。
問：吉克賽爾有什麼長處？
答：長時間提供入市買賣的建議，作為忠誠的讀者，每年均會有利可圖。
問：有什麼祕訣？
答：吉克賽爾稱：觀圖尋寶
問：如此簡單？
答：我曾經以同樣的問題向吉克賽爾發問，吉克賽爾說：欲窮千里目，更上一層樓，接著他將所有圖表放在地上，自己站在寫字檯上說：只要望向圖表他們自會透露玄機。
問：吉克賽爾的意思是要知道市場的大趨勢對嗎？
答：對，蠅頭小利，難以致富，必須捕捉大趨勢，才能得到滿意的利潤。
問：吉克賽爾對你的影響看來甚為深遠？
答：誰說不然，吉克賽爾處事的方針，令我徹悟。實際上可分為三方面。第一，分散投資；第二，順勢買賣；第三，控制風險。長遠作戰穩操勝券。
在結束海特的訪問前，重新錄上艾西高達的名句“上天令到你產生熾熱的成功慾望，自然也會提供適合你的途徑”。
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