‖第一節‖
價值背離
價值分析基本方法
所謂背離，意即股價的實際走向與理論上應該的走向出現了完全相反的走勢。這就使得股價走勢變得不合理，並且將會得到市場的修正。而背離，即是當市場出現這種非理性的走勢時產生的過度上漲或下跌之後的中期轉折。價值投資，即是從價值分析的角度發現股票價格與股票價值之間的背離關係。
首先，要發現價值背離的機會，就要先明白什麼是價值。要知道價值分析法，先來認識基本面分析法。基本面分析方法，即把分析研究的重點放在公司的內在價值上，透過各種統計資料，將影響股市走向的實體經濟、國家方針政策、行業前景作為大層面的參考，然後根據具體股票的上市公司經營情況、贏利水平及未來成長前景來對股票作出客觀的評價，結合大環境的巨集觀面與具體公司的微觀面對未來變化作出儘可能準確的預測。
很多專業機構會給出“觀望、增持、買入、強力買入、賣出”等評級意見，往往就是透過股票的業績來進行評估的。例如當一隻股票現價為每股10元，每股收益有0.5元，對應的市盈率有20倍，研究機構透過巨集觀面的情況、上市公司所處行業的景氣度以及上市公司本身在建工程、預期投入的專案等作為對公司未來一段時間的業績預測，繼續以理想狀態來考慮，預計一年後該上市公司的業績可以達到每股收益0.7元，則對應的市盈率為14倍，預計兩年後該上市公司的業績可達到每股收益1元，則市盈率為10倍。這樣，目前該上市公司的市盈率20倍是靜態的、已成事實的，而兩年後以當前股價對應的市盈率為10倍，但這只是預計的、不確定的。兩年後假設該股股價依然為每股10元但業績不一定與預測的一致，市盈率可能高於10倍也可能低於10倍，這個估值是動態變動的，所以就是動態市盈率。
動態市盈率出來了，預計為10倍，以市場平均水平來看，該上市公司股票所在板塊的平均市盈率如果為15倍，理想狀態下如果此估值合理並能保持，那麼兩年後這隻股票的價格應該為15x1=15元，然後得出“24個月股價目標為每股15元”的結論。其實，所謂的估值，就是用未來的收益折現到當前股價，從而得出當前股價是否具備投資價值的判斷。
這是估值方法中的一種，也是最簡單的一種。再給大家說一種價值估值的方法，即市淨率估值法。此方法估值標準為股票市價與上市公司每股淨資產的比值，用以衡量當前股價相對於股票目前價值的高低估程度。市淨率越低表明股價越接近其每股的“含金量”，市淨率越高則說明股價大幅偏離了其每股淨資產。但是，市淨率低的股票同時也說明了投資者不看好上市公司每股淨資產的增長，不看好上市公司的未來。比如長春經開（600215），2006年每股淨資產就為6.14元，股價長期在5~6元之間徘徊，按理說其市淨率很低，股價相對“划算”，但為何一直不漲？這是因為該股的淨資產主要來源於其巨量的土地儲備，但是沒有開發出去，無法形成實際的價值。而未來政策有什麼變化是未知、上市公司經營會不會惡化是未知，這一系列不確定的因素使得投資者看不到這隻股“美好的未來”，因而即便其具有較高的市淨率也只能長期保持著“低市淨率”的狀態。
這便又陷入了一種投資悖論之中：成長性越低的股票其股價越圍繞著淨資產波動，越難有大行情。雖然如此，市淨率依然是專業機構及廣大散戶參考最多的估值方法之一。
透過對股票進行“估值”，然後衡量股票是否被低估以決定用“低於價值的價格”買入，然後等待價值修復，這就是投資大師格雷厄姆所說的價值投資，也是巴菲特尊崇的價值投資。可實際上，很多人都把價值投資方法神話了，認為價值投資才能造就股神、大投資家，這也是因為那些成功的投資者在成為“投資家”後的現身說法給大家灌輸了大量的精神鴉片，誰知道當初他們是投機還是投資起步的呢？誰知道有多少所謂的價值投資大師在不久後又會因為操縱股市而身敗名裂呢？
何時才能稱為背離？
既然是透過價值投資過程中出現的非理性機會來抓波段，那麼正向邏輯上的背離便是巴菲特常說的“當股價出現低估的時候，就是背離”，也是市場中我們經常聽到的“錯殺”。價值投資流派認為，在股市出現系統性殺跌的時候，投資者的非理性完全主導了自身的投資行為，這個時候他們很少正視股票的基本面以及未來，從而使得很多優質的股票被投資者錯誤地殺跌，這也是我理解的“錯殺”之意。
如此一來，透過前面所說的估值，便能佈局中線波段。如果在某一特定時間股市受到非正常因素的影響而下跌，使得股票價格與價值出現了嚴重的背離，再加上此時投資者共同性的恐懼心理作用，便會加劇市場中的動盪，甚至引發危機。這個時候，那些股價明顯被高估的品種便會被投資者拋棄，而估值過低的品種則會引發避險資金的湧入，出現“漲時重勢、跌時重質”的景象。
那麼，有哪些背離機會可以去抓？又如何判斷是否出現背離呢？
前面說過，專業證券機構一般用市盈率對股價進行估值，這也是最常用、最通用的方法。市盈率是中外市場裡面認可度最高的一項指標，透過市盈率的變化，能夠最簡單有效地判斷出股價是否出現背離。衡量是否背離有兩項指標，一是與市場平均水平對照，看是否嚴重低於市場平均市盈率水平。比如市場平均市盈率為20倍，你認為19倍的市盈率是背離，這就是不科學的，假如大盤本身被高估，那麼你所說的個股同樣不會被低估。
在大盤經過一段下跌走出震盪格局之後，我們並不知道未來其會繼續漲還是繼續跌，而如果此時股票較大盤平均市盈水平出現了較大的折價，則可以佈局背離。在股市短期不具備再次暴跌如此深幅使得平均市盈率升高的情況下，過度下跌的品種會自行反彈進行估值的修正。比如2009年3月平均市盈率已降至10倍左右的銀行股、2010年6月平均市盈率降至12倍左右的汽車股（如圖12–1所示的上海汽車，600104）、2011年1月市盈率降至10倍左右的銀行股，都出現了價值背離之後的估值修正波段上漲的機會。
二是與行業進行對照。大家應當會發現，不管是牛市還是熊市，板塊之間的市盈率相差是很大的。在牛市時，那些市盈率看似較高的品種依然漲得強勁，而在熊市時，那些看似較低市盈率的品種同樣沒有走強。這裡本身也有板塊之間的差異，在假定大盤不上漲也不下跌的情況下，板塊之間的這種市盈率差別就是板塊間的估值溢價。
什麼是溢價？簡單說，就是應當享受更高的價格。這是投資者心理預期決定的，假設有股票a和股票b，如果它們現在的業績都是每年每股收益0.5元,股價為每股10元，但在一年後股票a的業績會上升為每股收益2元，而股票b的業績依然只有每股收益0.5元。這樣你會買入哪隻股票？理性的投資者會選擇買入股票a。再假設大家都是理性的，於是大家都買股票a，這就使得股票a馬上漲到了每股15元，而股票b依然是每股10元。這樣，以現價和現在的業績來看，股票a的市盈率必定高於股票b，但對於投資者來說，每股15元的股票a和每股10元的股票a所具備的投資價值依然是相當的，這就是估值溢價。
明白了溢價的原理，就不會用一視同仁的簡單思維去分析價值的背離。那些成長性較低、經營模式守舊的股票比如鋼鐵股、高速公路股本身價值較低，而那些成長性較好的比如科技股、新材料開發股就享有較高的估值溢價。所以並不是說市盈率為10倍的鋼鐵股一定就是價值背離有投資機會，也並不是說市盈率為30倍的計算機軟體股一定就不具備投資價值，需要在同一板塊進行橫向比較。比如2011年4月福建高速（600033）（如圖12–2所示）市盈率只有15倍左右，如果與新能源等板塊中的股票對比，其估值很低，但其行業成長性較差的本質決定了其只能長期處於“低估值”。如果此時你將其與同類板塊中的現代投資（000900）、楚天高速（600035）、皖通高速（600012）對比還“高估”，那些股票都尚且在繼續下跌，該股同樣難言“價值背離”。