第6章著重風險管理的鐘士
（一）一次失誤帶來的啟示
1987年10月，使投資者難忘的日子，世界股災，令到投資大眾遭到鉅額的損失，同一月份，保羅鍾士經營的期貨基金，突圍而出，一個月贏得令人震驚的62%的增長。鍾士買賣方法與眾不同，成績也經常出人頭地，過去五年內每年都以三位數的增長率向前邁進！年中回落幅度甚為輕微。
鍾士無論從事任何行業，都是傑出的人才，舉例說，作為一個經紀，第二年的佣金收入即已超過一百萬美元。1980年秋鍾士加入紐約棉花期貨市場，作為獨立的出市買賣手，成績驚人，不但贏得數以百萬的暴利，而且在出市買賣的三年半時間之內，只有一個月曾經虧損，1984年以一千美元加入刁陀基金，四年之後可以變成一萬七千四百八十二美元。1987年10月之後，鍾士停止接受新的資金，但無論如何，四年內的豐功偉績令到財經界震動一時的英雄人物。
入市買賣的時候，鍾士經常大聲呼喊，但空閒時候，處處表現出謙謙君子的風度，兼且慈善為懷，捐出大量金錢，堪稱現代的羅賓漢，樂於劫富濟貧。
鍾士與別不同的地方，在於一開始投機買賣便盈利，避免了辛酸的經驗，但入行初期，成績仍難免暴起暴跌，直至1979年棉花期貨的一個重要的戰役，令到鍾士深深領會到了風險管理的重要性，懂得在作戰期間，儘量減低可能蒙受的風險，成績直線上升，可以取得非常出色而有穩定的盈利。時至今日，風險管理已經成為鍾士入市買賣的首要課題，入市之前，鍾士永不考慮可以贏多少，只是關注風險有多少；入市之後，不論帳面利潤多少，鍾士都以上日收盤價作為成本價位看待。因此鍾士不但時刻注意每一盤口的風險，對於全盤買賣的表現也小心監管。舉例說，某日鍾士旗下基金淨值如下跌一至兩個百分點，鍾士極有可能立即將所有好倉淡倉全部平掉，減低風險。
鍾士喜歡掛在嘴邊的話：入市容易，出市難。當鍾士炒賣不順手的時候，可以預期他會逐步減低買賣的數量，直至成績轉好為止，如此這般。當鍾士表現欠佳的時候，持有合約的數量自然也維持在最低水平，個別月份，假如出現赤字，鍾士都會極力避免出現兩位數以上的虧損，暫時停止買賣在所不惜。總括一句話，投機買賣，主要注重防守，進攻居次，對於我國諺語：滿招損，謙受益，鍾士也不敢或忘。
（二）啟蒙導師
鍾士求學期間，無意中看到介紹理查·丹尼士英雄事蹟的文章，深受鼓動，體內投機細胞，因而蠢蠢欲動，丹尼士能人所不能，鍾士也立志要在投機市場創出一番事業。
問：丹尼士可以說是閣下的間接老師，但入行始末可否透露一下？
答：丹尼士吸引我投入炒賣行業，1973年大學畢業之後，叔叔介紹我跟隨杜立斯學習期貨買賣的投機技巧。
問：杜立斯是何許人也？
答：是當年最大的棉花期貨炒家，比如說棉花期貨的未平倉合約共有三萬張，杜立斯個人可能買賣三千張合約，大於其他任何炒家的數量，炒賣風采，令人歎為觀止。
問：杜先生主要是套期保值或者是純粹投機買賣？
答：百分之百投機買賣，杜立斯永遠委託自己專用的經紀買賣，因此市場其他人士可以清楚地知道他的盤口。
問：其他炒家全部瞭解杜立斯持有好倉或者淡倉？
答：完全清楚。
問：對於杜先生的炒賣成績沒有造成不良的影響？
答：絕對沒有。
問：理由何在？
答：要升的始終會上升。要下跌的，攔也攔不住。
問：閣下的啟蒙導師。不介意公開自己的買賣盤口。你是否毫無保留地接受？
答：我較為保守。儘量隱藏自己的買賣盤口。無論如何，有經驗的出市代表，可以輕而易舉地知道我落的買賣盤口。
問：歸根結底，你也認為隱藏盤口實際上無關重要？
答：非也。舉例說，我習慣以三百張合約作為買賣單位，但我會分開幾個經紀落單。某甲經紀可能負責116張，而乙經紀則負責其餘的184張。
問：市勢非人力可以扭轉之外，杜立斯對你可有其他的教誨？
答：投機買賣是極具競爭性的行業，絲毫不可以放鬆。起落之間，情緒可能大受波動。
問：可否將話題轉為集中於買賣技巧方面？
答：當你大手買賣的時候，要在市場容許你離場的時間及早脫身，而非等到你認為需要平倉的最後一刻落盤平倉。
問：在最高價沽出或者最低價買入是否重要？
答：剛剛相反。杜利斯認為在最高價或者最低價的成交量甚為稀疏，因此不要期望在市勢的轉折點可以大手買賣。
問：請舉例項。
答：假設棉花上一個高價是56.80美元，在56.85聚集大量止損盤。而市場的買賣價是56.70買入，56.75賣出。遇到我剛需要買入平倉的時候，我會毫不考慮現在56.75買入一半，其餘一半則等候突破新高時止損。
問：杜立斯是出色的棉花炒家，對閣下影響深遠。可否舉出一兩點以資證明？
答：杜先生認為當市勢表面看來非常強勁，新高之後，再次創新高往往是沽空的大好機會。最堅固的時刻，也是脆弱的關頭。
問：相反走勢理論值得重視。
答：作為一位出色的投機者，相反走勢理論是不可缺少的工具。
（三）驚心動魄的戰役
問：在閣下的多年炒賣生涯當中，可有特別值得一提的戰役。
答：有，1979年的棉花市場，影響我一生。
問：前因後果，請細說端詳。
答：當時我是期貨經紀，持有四百張7月份棉花合約，高低價則維持在82至86美仙之間。每次期棉下跌至82美仙左右，我都會入市買入。某一天，棉花跌破底價之前，下面擺設的止損盤人盡皆知，因此我誤以為自己已經雨過天晴，棉花可能出現較大幅度的反彈。
問：決定再次買入多張合約？
答：我剛在買賣***之外，勇猛的大叫：八十二點九十買入一百張，以當時的成交量而言是一個極大的買入盤口。
問：後果如何？
答：持有最後現貨的經紀奔跑而至：我沽出一百張。換言之，一口氣便了斷。
問：一口價買入100張7月份棉花合約，有什麼重大意義？
答：意義深遠，第一，對手強勁，做好準備交貨，當時7月份棉花比10月份升水四美仙；第二，在82美仙至86美仙形成徘徊區域，將會向下突破，度量下跌目標78美仙。
問：閣下即時發現已經身陷險境？
答：我意識到7月份棉花即將下跌至78美仙，而我將會成為陪葬品，當時手上好倉合約共有六百張，及一口價成交一百張。
問：你即時決定需要平倉？
答：我決定要反手沽空。
問：是否立即行動？
答：事態嚴重，不得不立即處決，我通知經紀儘快沽空棉花合約，在六十秒之後，棉花市場宣佈跌停板而我只可以沽出二百二十張合約。
問：其餘的好倉如何處理？
答：次日棉花在此低開100點開出，我繼續全力拋售，但沽出150張合約之後，棉花期貨再次跌停。
問：最後如何了斷？
答：當我沽出最後的好倉合約，改為少量淡倉時，價位已經比我發現入市錯誤的時候低了四美仙。
問：閣下反應敏捷，仍然傷痕累累，此役究竟在何處出錯？
答：第一，投機市場不可逞英雄；第二，切莫過量買賣。以當時戶口淨值衡量，我不該一次買入600張棉花期貨合約，該役我共輸去資金約六至七成，意志大受打擊，幾乎想脫離投機市場。
（四）改變投機態度
問：1979年棉花戰役，另到你畢生難忘，當時你入行多久？
答：三年半。
問：戰績如何？
答：頗為成功，大部分客戶均有所斬獲，由於生意額水漲船高，我是公司重要一員。
問：若一開始即投資1萬美元勝負如何？
答：經過棉花戰役仍有三倍的利潤。
問：換一句話說，直至棉花期貨戰役為止，你的長期信徒仍然屬於勝利者。
答：對，棉花一役實在太過驚心動魄，我情不自禁地責問自己：蠢蛋，為什麼要孤注一擲，自尋苦果？
問：塞翁失馬，焉知非福，該役可有積極性意義？
答：當然有，我開始明白紀律及資金管理的重要性。在半途而廢的邊緣，我下定決心，繼續奮鬥下去。
問：買賣方式有何改進？
答：儘量放鬆，從容應付，買賣之餘，不忘娛樂自己，買賣逆手的時候立即離場，入市正確繼續作戰，總而言之，儘量減少受壓力的折磨。
問：注碼方面是否減少？
答：不再過量投機，適可而止。
問：心態方面，是否也有所改變？
答：以前貪勝不知輸，次役之後，入市之前贏多少已非重要的問題，首先要考慮的是危險有幾多。
史惠加訪問美國多位投機奇才，不約而同的對於止損盤都極為重視，認為止損盤是不可缺少的工具。下面是鍾士的意見。
問：入市之前，閣下是否一定事先知道在什麼價位止損？
答：心中擺下止損盤，一到價便立即平倉，義無反顧地平倉止損。
問：一個單獨買賣的部署可有定下最高冒險的界限？
答：我喜歡通盤計算，因為所有買賣均互為因果，不可以獨立處理。
問：然而如何控制炒賣的風險？
答：每日早上，我都會以戶口淨值作為起點，儘量做到每日都有進帳，總而言之，上一日的收市價便是今日入貨成本，因為，即使帳面利潤可觀，我仍然步步為營，小心翼翼地進行買賣。
問：每日損益是否根據同一規則管理？
答：風險管理是投機行業內重要課題，不容忽視。
問：每月可以容許忍受的損失是多少？
答：最多可以容忍損失10%，舉例來說，7月份，已經輸去6.5%的資金，我只容許再輸去3.5%的資金，超過此一界限，自動停止買賣。
問：換一句話說，你不願意在一個月內見到兩位數以上的赤字？
答：絕對正確。
問：無論如何，都不會破戒？
答：矢志不渝。
（五）小心駛得萬年船
鍾士過人之處，其中一點在於利用相反走勢理論，在市勢的轉折點買入或沽出，同一時間，每次買賣鍾士均會擺設止損盤。因此在試圖沽出的時候，經常出現下列情形，在高位沽出擺下止損盤，市價創下新高，止損平倉，再次沽空，再次止損，週而復始。對於上述情況，重視的處理原則，可以從下列訪問紀錄知悉。
問：一個單獨的買賣構思，你可以容許止損幾次，才放棄繼續摸頂的遊戲？
答：直至我改變初衷為止。
問：注碼方面，又如何處理？
答：每次被止損之後，下次入市的注碼自然減細。因此當買賣不順手的時候，買賣全額逐漸縮細。
問：表現最差勁的時候注碼最細？
答：對，否則難以儲存實力。
問：可有其他重要的買賣規則？
答：永遠不可加死碼，輸錢的時候，減低注碼，贏錢時則不妨增加買賣數量。
問：重要資料宣佈前夕，是否應大舉入市？
答：在我控制範圍以外的時間，我不會貿然入市買賣，假如今日，宣佈舉足輕重的經濟資料，局勢未明朗之前，投入大量資金，實際類似賭博，智者不為也。
問：持有輸錢的合約，如何是好？
答：如果感到不安，便是即時離場，離場之後神智清醒，有利於重新部署出擊。
鍾士投機買賣極為成功，多年戰鬥下來，累計利潤極為可觀，但對於每日買賣，仍然非常小心處理，絲毫不敢掉以輕心。鍾士明瞭，投機買賣是長遠的鬥爭，不可逞英雄，不可自滿，對自己的能力，經常要發出問號。如臨深淵，如履薄冰，才是正確的作戰態度。只要你稍稍覺得自己英雄蓋世，充滿飄飄然的感覺，下一個戰役便會令你一敗塗地。打勝仗之後切莫因為自己預測準確而不可一世，信心固然重要，但要防範因太過自信而誤事。
鍾士另外的重要買賣規則：
一，在任何價位入市也不重要，每日都要以當時的形勢，重新衡量是否應該繼續持有合約；
二，以上日的收市價作為今日的入市價位看待；
三，投機買賣首先要注意堅固後防，先穩守後圖出擊；
四，每日對手上持有的合約，假設已經出錯，小心擺設止損盤，如此這般，可以控制風險；
五，經過上述小心部署之後，入市買賣便會全無壓力感，可以儘量享受人生；
六，入市正確，固然可以順水推舟，買賣稍不如意，由於早有脫身的計劃，兩者均不會造成困擾。
總而言之，經過多年成功的經驗，鍾士對於投機買賣，仍然不會踏入過分自信的陷阱，鍾士說“相對於初入投機行業的時間，我覺得自己的膽子越來越小，我知道在投機市場立足，長期性的如臨深淵，如履薄冰的心情作戰，是必要的”。
（六）絕不緬懷過去
問：據聞閣下每日均與各主要市場的炒家通電話，假如與該等出色炒家對立，可否感到不安？
答：當然會，與贏家掰手腕，並非是賞心樂事，與出色的炒家閒談，可以避免成為對頭人。
問：對於閣下入市策略，不會造成混亂的局面？
答：絕無問題。
問：假設你看淡石油後市，而七成以上出色的炒家則看好，如何處理？
答：非常簡單，可以耐心等待沽空的機會。舉例說，直至上星期三，原有價位持續上升，由於我所認識最好的石油炒家繼續看好，因此我按兵不動，然後市價突然停頓不前，而改為炒家表示暫時洗手不幹，栽培合理好訊息層出不窮，我知道拋空的機會來臨，便大手沽空。
問：後果怎樣？
答：大獲全勝。
問：市面的投資顧問，你認為何人表現較為出色？
答：馬田史域及戴維斯·柏澈特。
問：柏澈特，美國波浪理論大師？
答：對，柏澈特是最出色的機會主義者。
問：何解？
答：柏澈特的波浪理論分析市勢，多年來預測準確。同時可利用波浪理論提供低風險高回報的入市機會。
問：閣下炒賣成功，與波浪理論可曾拉上關係？
答：波浪理論的入市方法，經常可以提供，較佳的風險報酬比率，是我炒賣成功的重要因素。
問：閣下炒賣成績輝煌，能人所不能，其他炒家極少能夠達到你的級數，究竟成功與失敗最重要的差別何在？
答：我想最重要的一點，在於自己不緬懷過去，已經成為歷史的事情絕不會困擾我將來繼續作戰的決定。
問：可否作進一步解釋？
答：舉例說，三秒鐘之前我入市決定證實是錯誤的，我會毫不猶豫地立即止損離場，然後，專心地研究下一步應該採取的行動。
問：對於市場，不可以意氣用事？
答：要絕對冷血對待，不可帶有任何感情。
問：閣下說絕不緬懷過去，假如兩日前你曾發表對某市場走勢意見，會否影響你入市決定？
答：市場千變萬化，每次入市買賣必須以最新的形勢小心分析衡量，以前所作的任何評論可以不理。
問：換一句話說，對於以前作出的評論可以不理。
答：對，這是我炒賣成功的重要因素。
問：理由何在？
答：可以避免太過於主觀固執而誤事，另一方面，海闊天空，任你飛翔，每日均小心翼翼地對未來發展作出慎密的估計，可以確保不會因疏忽而錯失良機。
問：昨日之事不足以介懷，每一日都是新機會的挑戰。
答：分析正確。
（七）神機妙算
問：閣下管理的基金日益膨脹，金額太大是否造成困擾？
答：以增長百分率衡量，自然難以要求繼續以三位數的比率大步向前邁進。
問：你已經不再接受新客戶？
答：不得不割愛，事實上很久以前我已不再接受新的資金。
問：你曾擔任經紀及基金人的角色，兩者優劣點應該如何分析？
答：我已經完全脫離賺取佣金的經紀行業，同時兼任經紀與基金經理，實際上存在利益的衝突。假設你同時崗位的工作，客戶炒輸了，你仍然得到佣金的收益，在這種情況下，工作的壓力感較輕，但對於客戶而言明顯不公平。
問：純粹擔任基金管理人，情況又如何？
答：我必須炒贏，才可以得到報酬，萬一炒輸了，不但花紅沒有著落，本人更賠上營業費用，明刀明槍完全靠真功夫創出一番天地。
問：富於挑戰性的工作？
答：樂此不疲。
問：閣下私人資金是否投入自己旗下管理的基金，對自己投信任的一票？
答：個人資產淨值的85%已經存放在我管理的基金之內，我相信世界上最安全的地方，同時，上述安排可以時刻提醒自己要步步為營，保守及堅固後防衛，為人為己兩蒙其利。
問：87年10月世界股災，是災難性的日子，一般投資者都談虎色變，據悉當時閣下反獲大利，請問其中奧妙？
答：世界股市瀑瀉的一個星期，是我投機生涯中最具有刺激性的時刻。
問：將快樂建立在他人的痛苦之上？
答：優勝劣汰，而且部署妥當不同應變計劃，兵來將擋，足以應付不同形式的金融恐慌。
問：87年10月19日感覺如何？
答：當時是星期一，我們清楚知道股市災難性下跌情形與1929年股市暴跌前兩日如出一轍，根據1929年的模式，我們準確地捕捉到該次股災的機會，沽空期指而大獲全勝。
問：在什麼時間平倉？
答：就在股災當天，1987年10月19日收市的時間。
問：大部分盈利均來自拋空期指。
答：非也，債券的利潤也相當可觀，在股災發生當天，我們買入歷來最大手筆的債券好倉，當日債券波幅極大，令到自己也開始懷疑買入債券是否安全的做法。
問：結果如何？
答：聯邦儲備局最後決定放鬆銀根，債券狂升，令到我贏到漂亮的一仗。
（八）授與受同樣令人喜悅
問：其他出名炒家，喜歡開班受徒，閣下曾否效法，將投機心得傳授於第二代？
答：義不容辭。
問：動機何在？
答：我二十一歲時投身炒賣行列，幸得名師指點，得益非淺，因此內心感覺，應該將一技之長，傳授給有緣份的人。
問：成績如何？
答：部分成績甚為突出，部分則未如理想。
問：投機成敗是否與天份有關？
答：以前相信兩者關係不大，但經過訓練班的經驗，我開始感到天分事實上非常重要。
問：看來訓練班令你感觸良多。
答：對，我知道自己最大的弱點在於過分樂觀，包括以為可以輕而易舉地令到他們也踏上成功之路。
問：對於其他出入行的炒家，閣下可以提供什麼忠告？
答：不可只集中注意力去贏取金錢，如何保障手上財富其實更加重要。
問：十年或者十五年以後，閣下是否會在投機***之內繼續作戰？
答：除此之外，別無其他更值得我留戀的挑戰。
**