投資札記之二：選股沒有祕密(11)
至今，我的辦公室還放著茅臺股改大會時，７位高管給我簽字的一瓶酒，這是見證茅臺歷史時刻的唯一一瓶酒，今天，想起它有些遺憾。中國有多少優秀的企業家，閃念之間，就告別了他本應大展巨集圖的舞臺。此刻，在昆明，我想起了玉溪的紅塔集團……中國的改革、資本市場的改革還需要更快，不是嗎？！
［備註：本文不構成買賣股票的建議，特此宣告！］2007年5月31日感受格力電器股東大會本來計劃2007年6月29日上午10點去香港參加味千（中國）公司的股東會，下午趕到珠海参加格力電器的股東會，因為證件原因，香港未成行，只能專注格力的股東會。
下午兩點，到達格力在金雞西路的廠區，廠區後面有一座鬱鬱蔥蔥的大山，辦公樓無論外觀與內飾均透著現代氣息，讓人感覺好像不是在一個工業廠區而是身臨。
兩點稍過，股東會開始。原想這個股東會與我經歷的大多數股東會一樣，聽聽然後看看翟敬勇先生或其他人的股東大會記錄就可以了，但隨著問答環節的持續進行，我有點遺憾沒有帶周明波先生來，他有時用錄音筆記錄主要的問答環節，協助其整理和思考。
如果有錄音筆的幫助，我一定付出哪怕再多時間與精力，也要讓儘可能多的朋友分享這精彩的兩個小時。當然，精彩是由具有人格魅力的格力董事長朱江洪先生與總裁董明珠女士帶來的，他們兩人的搭檔可謂天作之合，普普通通的問題經他們珠聯璧合的回答，頓時充滿智慧、思想與感召力。這是我在國內參加這麼多股東大會，經歷的個人認為最精彩的問答環節。
偉大的公司一定有讓我們能感受其人格力量的領導人，這是我們在中國所投資皇冠上明珠式企業所能感受到的，這也是中國的福氣，中國應該為擁有這樣一批讓人尊敬的企業家而驕傲。而作為投資者，能找到將財富交於我們信任的人來完成持續的積累與創造，也是一件幸運的事。
讓我們來看看，能給我們帶來價值與財富人的思想、境界與那優美充滿力量與智慧的語言：製造業要有“工業精神”——董明珠女士：“在製造業中，如果商業精神佔據主導地位，將會使企業的生存發展遠離工業精神，使得工業家們也像商人一樣行事，其結果必然是工業行業的短期化和商業化。就會更富於投機性，更短視和產生更多不正當的競爭。”
朱江洪先生：“工業精神就是要有吃虧精神、奉獻精神和對社會的高度責任感。”“一個沒有創新的企業，是一個沒有靈魂的企業；一個沒有精品的企業，是一個醜陋的企業。”“製造業需要以誠信為核心的工業精神。”
走訪上市公司是幸福的，偉大的公司是相似的，不好的公司各有各的不同。你在偉大企業身上感受的有時候不僅僅與財富有關，它還和人們的思想、境界、信念、遠見、堅強、執著、奉獻等等相關聯，它是每一個時代生生不息迴圈的一部分，也是讓人感動心靈的一部分！
［備註：本文不構成買賣的建議，特此宣告！］2007年6月30日連鎖還是連鎖２００７年８月３日我的同事楊雲從加拿大回來，聊起見聞。他說：“加拿大國球是冰球，其中有一個著名的冰球運動員以他自己名字TimHortons，開了一家類似於星巴克的連鎖店，生意好得不得了，每家店門面不大，但是所有類似店唯一需要排隊等候的就是它，而且好像什麼時候去都是人滿。它剛剛分拆在美國和加拿大上市，目前市值約６０億加幣，相比星巴克２００億美金的市值，略小。但感覺星巴克受到的威脅更大些，現在星巴克與TimHortons都在相互向對方地盤滲透，但相較下TimHortons比星巴克價格便宜、親和力強。在加拿大人們有點把TimHortons當成第二個家、像家裡的感覺，而它多數的店就開在社群裡。”
投資札記之二：選股沒有祕密(12)
楊雲說，還有一家Applebee’s的連鎖企業，在全美有２０００家左右的連鎖店，１０年來穩定增長，２００６年銷售收入增長９.９％，市值１９億美金，被一個基金以２１億美金、１.２倍的PEG收購。這讓他想起味千拉麵。
我們關注味千拉麵、小肥羊等企業也有一段時間了，因為按中國的人口數量、城市基數，類似的企業應該有勝出的概率。比如味千拉麵，公司在招股日擁有122家店鋪，截止２００７年６月２９日股東大會日擁有152家。公司開店的基本策略是每50萬人一個店（上海南京路上的四家店，例外情況）；富裕地區（珠三角和長三角），一般30~40萬人口一個店；中國有660多個城市，公司目前只進入了30個左右。
不過，“雖然內地市場隨著經濟的迅猛發展以及居民消費能力的不斷提高，國內特別是城市的生活節奏不斷加快（下廚時間的不斷減少），消費者尤其是白領階層，更願意選擇一個環境優雅的餐廳加大外出就餐的開支，為味千等快速便利經營商提供了巨大商機”（見《味千（中國）控股有限公司招股章程》）。但看看２００４年與２００５年前十名快餐連鎖企業的排名表的變化，北京小土豆、西安飲食、河北千喜鶴的收入排名滑落，也可想見這個領域競爭的激烈程度。
楊雲說：“我在香港機場的foodcourt吃午飯，有大概五六家快餐性質的餐廳，其中就有味千。在兩個多小時的時間裡，只有味千一直是排隊的，一張單一個號，12點的時候，我的號是536號，我據此測算，這家最多50平方米大的店，一天的營業額能做到10萬港幣。香港機場南來北往的客人，應該說各色人等，非常具有代表性，這充分說明了消費者對它的認可程度非常之高。”目前味千大陸的翻檯率是6~8次，香港已達到10次甚至15次（香港已經沒有提升空間，雖然很多地方還在排隊），這說明楊雲在香港機場foodcourt的感受，估計是一個普遍現象。
有分析師認為味千中國類似yum集團的年輕時代——百勝餐飲集團是全球餐廳網路最大的餐飲集團，在全球100多個國家擁有超過34000家連鎖餐廳和85萬多名員工。其旗下包括肯德基、必勝客、塔可鍾、A&W及LongJohnSilver’s（LJS）五個世界著名餐飲品牌，分別在烹雞、比薩、墨西哥風味食品及海鮮連鎖餐飲領域名列全球第一。2005年百勝全球營業額達93億美元，其中包括直營和加盟費收入。
快速便利行業的成功更多地取決於品牌知名度的推廣以及口味獨特性、注重營養健康、良好的服務以及舒適的進餐環境，這些方面味千一直在進步。味千中國今天的市值約８７億港幣，但它要想真的成為百勝餐飲集團這樣的公司，不知還有多少艱難的路要走。甚至味千中國這個有點“日本”味道的名字［味千是在英屬殖民地開曼群島註冊的香港公司，在中國大陸經營日式產品（糅合中國飲食文化元素）的企業］，也讓人懷疑它在中國能發展成大企業嗎？
不過，從味千中國到其他快餐連鎖企業，還是有機會在中國這麼廣闊的市場中獲得長足發展的。
［備註：本文不構成股票買賣的建議，特此宣告。］２００７年８月３日押鬥勝的雞王2007年8月10日，中歐學院教我們《市場營銷學》的柏唯良（BurgersWillemp）教授在給我們授課的過程中提到不斷上漲的中國股市，他用“雞籠裡的雞”做比喻，形象地解釋了股市為什麼上漲的道理。
如果將１００只雞關在一個籠子裡，開始的時候一定天下大亂，只有等打鬥的局面結束，有死去的、有柔弱的，最後取得平衡的時候，強者才更強。處於蠻荒時代的企業競爭是非常殘酷的，目前中國企業的市場競爭，龍頭企業基本成型並已漸漸走向品牌經營的時代，能留下來的企業開始有了好的收益與業績。2007年6月30日以前上市的1364家公司，上半年實現淨利潤1897億，較去年同期增長79.12％。這個業績的取得，也許部分跟產業集中度的趨勢有關，這也許是支援股價上漲的一個原因。
投資札記之二：選股沒有祕密(13)
這也是分析問題的一個角度。以房地產行業為例，國務院發展研究中心、建設部政策研究中心、全國工商聯房地產商會及中國經濟年鑑社近日共同釋出了《中國房地產企業競爭力研究報告》。《報告》稱，儘管我國房地產市場近年炙手可熱，但我國房地產企業的規模化程度不足。美國最大的5家房地產企業在全國住宅市場的份額佔到了15%，其中最大的房地產企業普爾特公司佔全美住宅市場份額的4%。香港最大的10家地產集團的開發量約佔香港總開發量的80%左右，市場集中度更高。我國房地產公司數量達到5萬餘家，排名前10位的房地產企業的市場份額加起來不超過6%，最大的房地產企業萬科在全國所佔份額不過1%。地產業有競爭和淘汰,巨集觀調控必然使許多小房地產企業倒閉，以後能有一定市場規模的企業很可能不超過１００家，而這１００家企業中的翹楚，將佔有最大的市場份額，有最好的利潤。未來20年內，中國可能是全球房地產領域內規模最大、增長最快、購買力最強的市場。
類似房地產行業變化的趨勢，在各行各業中都有表現，最後，各行各業都會有鬥贏的公雞，這個過程也少不了“外國雄雞”加入戰鬥。誰是最後鬥勝的公雞，誰是雞王？！也許誰就是未來最大的贏家！
２００７年８月１０日中國核心城市的有可能世界第一房價的長期趨勢與我們的投資休慼相關。常有朋友問我對地產股如何看的同時，會順帶問我對房價怎樣看?我通常回答：長期看，中國核心城市的房價有可能成為世界第一。為什麼？
導致房價上漲的根本原因，在於經濟的發展與供需結構的變化。經濟發展必然導致地價的上升，地價是經濟發展的函式，最終一個國家的經濟發展了，其結果一定會透過土地與房屋價格的變化反映出來。2007年7月19日，中國國家統計局公佈了上半年國民經濟執行情況，同時也公佈了修訂後的2006年GDP現價總量為21.0871萬億元，比初步核算資料增加1464億元。許多經濟學家預測，中國在2007年年底會取代德國成為僅次於美國、日本的全球第三大國家經濟體。能在不到15年的時間裡，連續趕超世界傳統諸強，從世界第十一位奔到第三位，這個意義是重大的。
30年來，中國已由低效率單一低水平的經濟體，逐漸演變成一個新興經貿產業大國，這從根本上改變了中國和多數中國人的生存狀態。一個世界共識是——中國正在急速融入世界，其正站在“大國之路”的出發臺上。根據日本經濟研究中心對世界經濟的預測，到2020年，中國的經濟規模將超過美國成為全世界最大的經濟體。從有記載的歷史看，如果中國真有此成就，也並非新鮮事。據高盛公司研究預測，1825年中國和印度在世界經濟中所佔的份額約為40%，與高盛公司預測的2025年兩國在世界經濟中所佔的份額相同。而據專家以可超越國家和時代進行比較的“國際美元”推算，中國在世界生產總值中所佔比率，從公元前2000年到19世紀中葉，一直佔20%多至30%多，後因戰亂等原因，20世紀中葉降到了4%左右。從歷史的視角看，佔據了全球五分之一人口的大國，“重歸超級大國”的行列，應該是情理之中的事情。在一個經濟持續發展速度達到兩位數的較長的經濟週期內，出現加息週期和通貨膨脹的可能性幾乎是一種必然，而經濟發展速度達到兩位數，幾乎不可避免地要伴隨地價和樓價的上漲，這是客觀規律。
從中國房地產需求的角度，拋開政治化的房地產討論，影響國內房地產市場的基本因素，還是需求。聯合國人口基金公佈的《2007世界人口狀況報告》指出，中國有660多個城市，幾乎其所有的工廠都位於或鄰近城市，不像美國有許多大公司總部就在鄉村小鎮子上。按有關計劃，在不到10年裡，中國人口的一半以上約8.7億人將成為城市居民；屆時將出現83個人口在75萬以上的城市，但其中僅有6個城市能為500萬以上的居民提供住房。到2005年底，中國的城鎮人口為5.6億，在未來十年內中國將新增3億多城市人口。聯合國的報告估計，每年有1800萬農村人口將轉為城市人口。而中國大學生人數增長速度也十分可觀，這些學生中有相當比例的人要留在中國的核心城市發展，這也是房屋需求的力量。據統計，2002年大學畢業生人數是145萬，2003年為212萬，2004年增至280萬後，2005年突破300萬，2006年又突破400萬。教育部長賙濟在2006年大學畢業生就業工作會議上說，“”期間，全國將有2500萬以上的普通高校畢業生需要就業。這意味著未來5年中，每年至少有500萬人從大學畢業。這些新增的城市人口，將會成為國內房地產市場增長的巨大動力，這是影響中國房地產市場價格的一個基本因素。
投資札記之二：選股沒有祕密(14)
從房地產供給的角度，中國國土面積960萬平方公里，僅次於俄羅斯與加拿大。據統計，中國實際耕地面積約20億畝，位居世界第三位；有林地面積19億畝，居世界第六位；草地面積約60億畝，居世界第二位。與土地利用緊密相關的河川徑流量2.7萬億立方米，居世界第六位。但按人口平均，中國人均佔有耕地1．65畝，僅為世界平均數的1／3；人均草地5畝，為世界平均數的1／2；人均林地1.5畝，僅為世界平均數的1／6；人均水資源2300立方米，為世界平均數的1／4。到21世紀中葉，中國人口達到15~16億時，人均佔有實際耕地面積將下降到1.1~1.2畝，佔有淡水資源也將下降到1800立方米，水土資源供求將處於危急狀態。另外中國水土資源分佈不平衡，北方地多水少，南方地少水多，組合錯位，加劇了資源的緊缺性。據聯合國糧農組織統計，目前全球蔬菜的48%、豬肉的47%、水產品的33%、糧食的22%都被中國人吃掉了。2007年豬肉與食品價格的上漲，也許是中國從農業國轉向工業國家的一個重要訊號，如果中國無法避免這種轉制，保證土地、水資源的可持續利用與農業的可持續發展，也許會有越來越多的農產品需要進口。考慮未來，如何保證龐大的人口群和高速的經濟社會發展對土地、水資源的需求，將是中國經濟社會發展過程中的一個嚴重挑戰。當然，還有環境因素的挑戰，僅華北地區每年就有1506平方公里耕地將變成沙漠。
因此2006年中央提出一定要守住2020年18億畝耕地的紅線，如果能堅守，那就意味著未來14年時間，中國年均可減少的耕地面積僅為200萬畝（1333.4平方公里）左右。按照中金公司的統計資料，即便減少的耕地全部用於城市建設（2005年耕地減少542.5萬畝，其中59%用於城市建設；2006年耕地減少460.2萬畝，其中84%用於城市建設），在面積上也僅相當於每年增加1個北京市，或者1.5個上海市，或者3個重慶市。目前我國人口年均增長約為1600萬，如果按照2006年城市人口密度估算，每年將需要新增314萬畝（2096平方公里）的城市建設用地，用地缺口114萬畝（2006年城市人口密度131平方米每人，314萬畝，缺口114萬畝；國家規定人均合理建設用地87平方米每人，208萬畝，缺口8萬畝）。這就是中國市場供給的現實情況，中國地價、上漲的根本原因——除去經濟高速發展的原因外，核心問題從“供需角度”分析——也是需求遠遠大於供給。
我們再來看看深圳的情況，據廣東省統計局最新人口分析報告，由於大量流動人口聚居珠江三角洲，使2005年珠三角人口密度達到了1035人/平方公里，而廣東省常住人口最多的是廣州和深圳，2005年的人口密度分別達1277人/平方公里和4239人/平方公里，廣州1500萬人口，深圳約1200萬人口，兩個中心城市的常住人口已逼近“臨界點”狀態，達到人口承載的極限。深圳現任市委書記李鴻忠先生在2005年一次會議上說：“土地資源緊缺消耗嚴重，五年後深圳可能無地可用。”深圳市土地總面積1953平方公里。其中，974平方公里為基本生態控制線，屬於必保用地。在發展最快的十幾年裡，深圳年均增加建設用地近30平方公里，而在近千平方公里的可供建設用地中，已有800多平方公里用完，剩餘不過200平方公里，而且已經幾乎沒有可供成片開發的土地，按照目前這種態勢，“十一五”期間，全市的建設用地就將消耗殆盡。這就是深圳土地資源的現實情況，但與此同時，深圳的經濟發展二十多年跨了五大步。自1979年開始，用了18年的時間，使社會生產總值達到第一個千億元，第二個千億元用了5年，第三個千億僅用了兩年，第四個千億用了一年，第五個千億用了一年。2006年深圳市實現GDP5813．56億元，經濟總量直逼6000億元的新臺階。“十五”期間，深圳本市生產總值年均增長16.3％，未來10年，深圳的GDP總量將肯定超過萬億元。深圳政府也制定了一個2010年人均GDP要達到1.2萬美元的目標。從資料上看，深圳將在2008年，成為人均GDP首次超過1萬美元的中國內地城市。廣州和上海也預計將在2010年達到人均GDP超過1萬美元的目標。按照世界銀行的衡量標準，人均GDP超過1萬美元是公認的從發展中狀態進入發達狀態的標誌線。日本人均GDP是在1984年超過了1萬美元，香港、新加坡、我國臺灣和韓國的人均GDP分別是在1987年、1989年、1992年和1995年超過了1萬美元。也就是說，不遠的將來，深圳人將像24年前的日本人一樣進入“發達地區”，而這才剛剛開始。最近由多名香港前官員提出的《建構“港深都會”》的研究報告提出——打造中國第一個頂級國際都會構想，報告估算，若“深港都會”GDP保持年均約8%的增長率，到2020年，“深港都會”的經濟總量將達到1.11萬億美元，超過倫敦、巴黎、芝加哥和洛杉磯，僅次於紐約、東京，躋身世界城市帶第三位。
投資札記之二：選股沒有祕密(15)
一方面是土地資源的竭盡，一方面是經濟的高速增長和需求的不斷提高以及國際都市化發展的趨勢，這也許就是深圳房價與洛杉磯的豪宅比肩的原因。在美國的時候，我也想過類似的問題，如果中國的房價不斷上漲，為什麼我們不能搬到加拿大、澳洲、美國去生活？可惜我們是中國人，也許骨子裡流淌的血液已適宜了這塊土地，讓我搬去洛杉磯華人聚居區，我還是不適宜那裡的人文和環境，更別說無法融入美國的上流社會，只能在華人***裡打轉轉，遠不如火熱的中國生活來得熱情、奔放、刺激、滿足、更有心得與收穫。
美國富豪們喜歡以大片土地作其遊樂場，並以此作為身份的象徵。網上零售商亞馬遜創辦人貝索斯多年來收購了多個牧場，令他以30萬英畝地佔美國地產月刊《THELANDREPORT》地主榜第23位。年近七旬的時代華納前副主席特納現於全球7個國家擁有15個牧場，佔地200萬英畝，更是美國最大私人地主。美國農業部資料顯示，2006年當地農業用地價格比2005年銳升15%，至每英畝1900美元。但美國3億左右的人口生活在與中國的國土面積相近的937萬平方公里的土地上，而中國與之不可比的是美國的國土面積中適宜耕作的面積高達90％。國土遼闊，耕地廣闊，氣候溫和，這是人類居住和產業發展的基本條件，美國的人口和產業分佈幾乎可以不受土地條件的制約。如果中國人的居住方式，也像美國一樣，我跟朋友開玩笑：“上海人恐怕要住到南京，南京人要住到合肥，合肥人要住到鄭州，鄭州人要住到西安，依此類推很大一部分中國人要住到沙漠裡了。”所以，中國要發展只能集約土地，高密度、向空中發展，這是一個必然的趨勢。但對那些想住類似美國大宅的朋友，只能花費比在美國甚至歐洲多得多的錢了，這恐怕也是一個接力賽的過程與結果。因此，十年、十五年、二十年以後，中國核心城市核心地段的房價有可能達到世界第一，也沒什麼可奇怪的。
倫敦就曾以優惠政策吸引全球富豪積聚城市財富。倫敦豪宅價格曾在2007年2月創下28年來最大的月漲幅，達31%。當地房地產商萊坊國際物業（KNIGHTFRANK）編制的每月房價指數顯示，2月倫敦豪宅的平均價格較去年同期增加31%。萊坊所指的豪宅是價值超過300萬英鎊（約4561萬人民幣）的獨立屋，或超過150萬英鎊（約2281萬人民幣）的住宅大廈。萊坊住宅研究業務主管貝里說：“過去兩年倫敦市中心房價的上漲速度，比英國其他地區高出兩倍，這種漲勢主要限於市中心區。如果今年上漲20%，我也不會驚訝。”美國《新聞週刊》2007年3月19日一篇文章“全球大城市樓市緣何高燒不退”一文中曾描述：“10年的牛市使超級富人的隊伍明顯壯大，以至在巴黎和布宜諾斯艾利斯‘收藏’臨時公寓，就像富人收藏汽車或美酒一樣。熱門城市對豪華住宅的需求超過供給，價格自然貴得嚇人。這在豪華地段尤其明顯，那裡的增長率往往是整個城市平均水平的兩三倍。仲量聯行住宅調查部負責人休·利說:‘這裡存在一個有趣的矛盾：這些買主不會守在某個地方，而在全球各地飛來飛去，但他們的購房範圍大概只在100條街道里挑選。’穿行於世界各大城市的商界精英喜歡在工作的地方優雅地生活。在上海這樣的城市，銀行和保險等高檔服務業非常集中的地方房價直線上升……同樣的情況也出現在印度，商業中心孟買黃金地段的房價2006年猛漲90%……”
“維持一個比較高的房價限制進去城市的門檻，西方經濟學認為這是一個規律性的東西。”相比我們靠戶籍制度、靠行政手段人為改變不同人命運的方式，這個選擇也許更文明更符合自然規律。試想如果中國能真正做到遷徙自由，北京、上海的房價可能又要上一個新臺階。同樣的分數一個可以上北大、清華，一個只能上普通本科，為了孩子的未來，中國的富翁一定會聚集上海與北京；得小病可以在小地方治療，但得大病還要到北京與上海；還有藝術欣賞等等。世界級富翁他們有著自己獨特的文化品位和消費要求。如果中國二十年後真成了全球最大的經濟體，如果富裕人口能達到20%，就等於美國整個國家的人口，中國的核心城市如北京和上海，也許二十年後能有這樣的魅力推動城市集聚財富，走向世界。當然這需要中國走好關鍵的每一步！**