第13章買賣方法與眾不同的羅查斯
（一）自嘲炒家
1968年羅查斯以六百美金的資本在股票市場投資，與柏撤蘇勞氏創立基金成績優異，1980年累計到心滿意足的財富之後，羅查斯宣佈，金盆洗手退休去也。退休的意思是不再致力於研究如何管理私人投資，同時亦不在哥倫比亞大學的投資課程教學。羅查斯投資雖然成績出人頭地，但他認為自己不是一位出色的炒家，經常自嘲入市時間不準確，起初不許採訪。炒家與投資者的區別，史加惠認為主要在於對待市場走勢的態度，舉例說，作為成功的炒家，必須知道股票的走勢方向，但以投資者的立場來看，則要集中精神，選擇優質股票，跑贏大勢，投資成績才能出人頭地。所以投資者以長線投資為主，炒家以短線投機為主。
（二）不聞不問
羅查斯的買賣態度，與別不同，下面節錄一段羅查斯與其股票經紀的會話，以作示範。
羅查斯：我想買入甲乙丙的股票。
經紀：買入後如何處理？
羅查斯：買入後，將單據寄來即可。
經紀：羅先生是否需要先審閱有關的研究報告才做作出決定？
羅查斯：不必。
經紀：其他專家的意見如何？
羅查斯：不需要，請勿多此一舉。
經紀：買入後，應該隔多久，想你報告行情？
羅查斯：不想知道市價的上落。
經紀：為什麼？
羅查斯：假如我知道市價已經上升一倍或兩倍，可能抵受不住**太早獲利回吐，失去獲取暴利的機會。
經紀：閣下，預算長期持有德國的股票？
羅查斯：對，最低限度持有三年。
經紀：有什麼利好因素？
羅查斯：我認為貴國的的股票市場已經進入幾十年來的早期牛市階段，機不可失。
經紀：閣下炒賣方法，似乎與眾不同。
羅查斯：我不認為是買賣。
經紀：那是什麼？
羅查斯：只是判斷到市場出現了基本上的變化，欣欣向榮，值得入市買入持有。
（三）分辨牛熊
問：羅先生，閣下在1982年買德國股票的時候，牛氣沖天，究竟有什麼根據？
答：德國股市最近一牛市在1982年8月開始，82年之前上一個牛市的高點在1961年創下的，從62年由高峰急瀉，其後基本處於橫向狀態，變動不大。
問：既然變動不大，如何分辨牛熊？
答：德國經濟持續向好，從價值觀衡量是值得買入的市場。
問：還一句話說，你買入市價低於真正價值的股份，作為長線投資。
答：比喻貼切，事實上，無論從事任何買賣，事先我都儘量確定不會遭受損失，才付諸行動。
問：假如買入物有所值的物品，即使出現差錯的也以不會有所損失。
答：對，與四度空間的買賣原則相同。
問：請恕我提出一個直接的問題，德國經濟看好，而股票偏低的情況根本已經存在一段時間，1971年也有此情況，假如太早買入，豈非守株待兔？
答：問的好，1971年1982年有一個非常明顯的分別。
問：請進一步解釋。
答：82年德國股市出現了催化劑，令到股價恢復生機――德國大選。
問：請解釋1982年德國的大選，對股市有什麼意義？
答：當時我相信執政黨將會在大選中失利，而反對黨上臺的話必定改變政策，大力鼓勵投資。
問：大選之前，投資氣氛如何。
答：基本上處於冬眠狀態，資本家多數按兵不動，將大型的資本性投資計劃押後，等待政策的改變。
問：大選的結果可曾令到你坐立不安？
答：根本不放在心上。
問：市勢如何發展？
答：反對黨獲勝當日，股市立即爆炸性上升。
問：假如反對黨失利，可想到受到損失？
答：即使大選失敗，股市沉悶的局面不會造成嚴重的損失。
問：總而言之，信心十足。
答：對。我認為牛市即將來臨，而且最少會持續上升兩三年。
問：看來閣下每次入市，都是信心堅定，不勝不歸？
答：對。
問：閣下經常抱有十足的信心，否則不會輕舉妄動。
答：對。平常時間，最好靜坐，等候入市機會。
問：越少買賣越好？
答：對，因此，我不認為自己是一位炒家。我只是一位機會主義者，等候機會的出現，在信心十足的情況下才重棒出擊。
問：可否做一個比喻。
答：我喜歡在鳥籠捕鳥。
問：羅先生的買賣，是否全部以基本分析作為基礎？
答：是。
問：圖表分析是否佔一席之地？
答：另有用途。
問：閣下炒賣以基本因素分析為準，圖表分析自然退避三舍，究竟圖表分析在閣下買賣方面佔有什麼地位？
答：圖表可以提供入市的靈感。
問：不明白。
答：舉例說，期貨圖表中顯現一些V字型急升或瀑布的市場，反映市場已經到達瘋狂的程度。
問：別人瘋狂，你便反其道而行之。
答：對，遇到瘋狂的市場，我通常都會仔細觀察，看是否有機會。
問：可否舉出例項？
答：可以，兩年前，當大豆直線上升到9.6美元之後，我便入市沽空。
問：沽空的理由何在？
答：前一個晚上與一班炒家聚會，其中一個人大放厥詞，喋喋不休的列出應該買入大豆的理由，我的反應是我不知道看好大豆的理由是否充分，但當大市進入瘋狂階段的時候，是絕佳的沽空的機會。
問：如何把握入市的時機？
答：等待市價以裂口方式上升，繼續出現多個裂口之後，沽空的機會自然成熟。
問：是否等到出現轉向的訊號，例如單日轉向，才選擇行動。
答：我不知道什麼叫做單日轉向，或多日轉向。
問：換一句說，無招勝有招？
答：我的格言：買入低於價值的物品，沽出瘋狂的商品。
（五）黃金戰役
問：79，80兩年黃金直線上升，升勢令人咂舌。當時閣下可曾沽空？
答：機不可失，凡是進入瘋狂狀態的市場，都是沽空的物件。
問：在什麼價位入市？
答：六百七十五美元
問：那不是與最高點相距二百美元？
答：我並非出色的炒家，通常我的毛病是太早入市。
問：其後金價表現如何？
答：沽空之後四個月便見頂回落。
問：入市時間只失誤四個月，但以價位計算，則相差十萬八千里。相信整個買賣都在驚濤駭浪的情形下度過。
答：習慣成自然。
問：沽出後可曾感到後悔？
答：當金價升到六百七十六美元，已有此感覺(大笑)。
問：但仍然堅持到底？
答：理所當然，以當時市勢衡量，根本上已經進入無理性的狀態。金價不可能無限期的上升，只不過是垂死掙扎而已。
問：沽空黃金，究竟是基於市場已經是最後爆炸性上升的理由，抑或是金價已經超過實際價值？
答：兩個理由同時存在。
問：遇到群眾恐慌性搶購，反其而行之，是否必定獲利？
答：只要遇到瘋狂搶購或沽出的市場，必能獲利。瘋狂的市勢只是入市的催化劑，提醒我捕捉入市機會。但決策得看基本因素的分析。
問：沽空黃金的真正理由是什麼？
答：80年初，我感受到金價的利淡，當時沃爾克剛擔任聯邦儲備局的主席，沃先生強調將會打擊及控制通貨膨脹，我相信沃先生言出必行。
問：可有其他理由？
答：當時石油價格也開始向下，構成另一個沽空黃金的因素。
問：黃金與石油價格也開始向下，構成另一個利於沽空的因素？
答：對，全世界都相信。
問：羅先生是否也相信兩者的關係？
答：非也，我知道兩者無關係。每年金價與石油共同進退，只是偶然發生的巧合。
問：總括來說，伏爾克控制通貨膨脹的決心，是你沽空黃金的主要理由，對嗎？
答：正確。
問：伏爾克採用什麼政策令你信心十足？
答：1979年10月，聯邦儲備局放棄控制利率，改為管理貨幣供應量，其基本上已經宣判利黃金升勢的死刑。
問：金價初始是否全無反應？
答：繼續上升。
問：聯邦儲備局在79年10月全力打擊通貨膨脹，但金價繼續上升，理由何在？
答：表面上，市場全無反應，金價在沒有理性的情況下繼續上升幾個月，可以說，無暇顧及聯邦儲備局的行動。
問：有什麼意義？
答：群眾永遠是錯的，但太早反其道而行，可能自討苦吃。
問：然則，聯邦儲備局控制貨幣供應量的政策，是否無關痛癢？
答：剛好相反，假如市場作出錯誤的反應，再加上價位直線上升，反應瘋狂的程度，可以判斷入市的良機已經來臨。
（六）未卜先知
問：可否再列舉一個較為近期的例子？
答：87年股災也有異曲同工之效。10月19日剛巧是小弟生日。
問：事前如何分析？
答：86年年底至87年初，我已經預測股市在一次急升之後，將會面臨1937年以後的另一次崩潰。
問：結果股災在閣下生日當天出現，豈非是及時的禮物？
答：當日是小弟畢生中最快樂的生日。
問：事前是否已經估計到下瀉的幅度？
答：對。
問：有什麼人可以證明。
答：1987年9月接受戴林的採訪，我已經指出，不久的將來股市將會在一日之內瀑瀉三百點。
問：87年閣下已經預料股市中有一天會暴跌，豈非未卜先知？
答：事情未發生的時候，別人根本不相信。記得戴林先生當時以一種奇異的目光望過來，簡直把我當作瘋狂的人看待。
問：請問如何計算出股市可以在一日之內急跌300百點以上？
答：其實甚為簡單，87年年初我估計道瓊斯工業指數會先上升到三千點之上，再由高峰迴落百分之十，便可以暴跌三百點。
問：可有先例可以說明？
答：1929年，曾經有一日下跌百分之十二的紀錄。
問：但87年股災之前似乎很久沒有發生類似的事情。閣下憑什麼信心十足地預測風雨將至？
答：股災之前，一日內下跌百分之三的例子並非少見，因此我相信一日內下跌三百點的日子將會來臨。
問：實際上股市下跌了多少。
答：五百零八點。
問：當時可有拋空的股票？
答：對，拋空股票，沽出好倉期權。
問：沒有買入淡倉期權？
答：我永遠不買入期權。根據紀錄顯示百分之九十的期權到期後化為灰燼。
問：在什麼時候平倉？
答：十月十九日。當時悲觀的氣氛瀰漫，一班人認為美國金融制度快將崩潰，正是平倉的機會。
（七）失敗的經驗
問：閣下打勝仗的經驗可否暫時不表，改為講述失敗的經驗教訓？
答：好！1970年曾遭大敗。
問：請說始末。
答：1970年我尚有購買期權的習慣，以所有資金買入淡倉期權。
問：結果如何？
答：70年五月，股市急跌，在見底之前平倉，獲利三倍，自然感覺天下無敵，不可一世。
問：接著部署下一個計劃？
答：計劃在股市反彈的時候，沽空股票，心想會較為直接，獲利可能更多。
問：戰果怎樣？
答：股市持續反彈，兩個月之後，我變成一無所有。
問：為什麼？
答：第一，不知道市道的風險；第二，欠缺持久作戰的能力。
問：與持久作戰有何關係？
答：舉例說，我沽空的其中一支股票甲，沽空的價位是48美元，在72美元投降。其後甲股票一直衝高到96美元才回頭下挫，最後跌至2美元。
問：換一句話說，假如能夠堅持下去，仍可以獲取暴利。
答：事實擺在眼前，太早入市加上缺乏持久作戰的能力，眼光準確也要敗走麥城。
問：上述事件有什麼意義？
答：任何事情都可以發生。
（八）美元與債券的展望
問：對於美元匯率的前景，高見以為如何？
答：這要從基本經濟因素分析。
問：形勢怎樣？
答：進退兩難。
問：可否進一步解釋。？
答：美國經濟基本上已經陷入高通脹的時期。
問：閣下意見是否認為高通脹會一發不可收拾？
答：正確。
問：會有什麼後果？
答：外匯管制，管制資金自由調撥。
問：對美元匯率有什麼影響？
答：最終變成一文不值。
問：你認為美元的下場可能與阿根廷拉索一樣無人接受，是否過度誇張？
答：現今世界上什麼事情都有可能發生，我預測絕非不可能。
問：我們仍然難以置信。
答：道理其實甚為淺顯。
問：不明白。
答：1983年美國仍然是世界上最大的債權人國家，1985年只不過兩年，搖身一變成為最大的債務國。美元前景長期看淡。
問：可否再做一次總結。
答：第一，預算赤字無法改善；第二，外貿赤字也難以扭轉局面，繼續惡化。在雙赤字的困擾下美元匯率始終遭受拋售的壓力。
問：看來，閣下不會考慮持有美元。
答：絕對不宜沾手。
問：在閣下構思的經濟前景下，債券前途如何？
答：美元下跌，外國人總有一日會停止購買美元債券。
問：有什麼影響？
答：美國人自吃苦果。以目前只有儲蓄率3%到4%的比例來衡量，利率將會大幅飆升。
問：假如聯邦儲備局放棄銀根，避免利率上升，形勢如何分析？
答：美元將會急挫，令到聯邦儲備局束手無策，全無控制。
問：換一句話說，無論在什麼情形下，最終利率都會上升。
答：對。
問：也就是說，債券市場遲早都會崩潰。
答：絕對正確。
問：是否有先例可援？
答：英國的經驗前車可鑑。
問：當時下跌幅度若干？
答：百分之七十。
（九）黃金與石油
問：黃金前景如何分析？
答：經過80年初的牛市，金價由二百美金直線上升，最高衝至875美元，令到黃金供應大增。
問：估計黃金供應量是否繼續增加？
答：直到1995年，黃金每年產量仍然繼續上升。
問：可有其他利淡的因素？
答：科技的進步，黃金的再利用率增加，無形中減低了對黃金的需求，昔日光輝已成過去。
問：你意思是說，黃金已經失去了保值的作用？
答：形勢比人強。迷戀過去英雄戰績，只會令人迷失方向。
問：南非局面，充滿爆炸性，對金錢可有影響？
答：假如形勢動盪，對短時間可能是利好，但最終仍難以抗拒回落的力量。
問：石油價格展望如何？
答：覆巢之下，豈有完卵。
問：只有下跌一途，對嗎？
答：假如小弟分析正確，在經濟衰退的形勢下，石油自然要跟隨大隊下跌。
問：底價若干？
答：相信會跌至十二美元以下。
問：有什麼確實的預測？
答：十一美元、七美元或三美元不能確定。
問：閣下對黃金、股票、外匯、債券各類期貨市場的分析都甚為貼切，看來投資範圍包羅永珍，對嗎？
答：正確，事實上，各類市場都可以供我一展所長。
（十）投資基金
問：閣下與喬治勞蘇合作的基金，可否介紹一二？
答：1970年開始與喬治勞蘇共事，由於僱主拒絕花紅制度，而兩人共同進退，另立門戶成立基金。
問：什麼時候開始？
答：1973年。
問：共有多少職員？
答：蘇先生是大股東，我是小股東，再加上一名祕書，三人赤手空拳共創天下。
問：投資基金買賣專案是否是多元化？
答：對，股票，債券，外匯，期貨等都是可以買賣的專案。
問：只先買後賣。
答：非也。沽揸皆宜。
問：與其他投資基金比較，豈非別具一格？
答：海闊天空，任我飛翔。
問：與蘇勞先生如何分工？
答：我負責分析市勢，蘇先生負責買賣落單。
問：換言之，你決定入市的方向，而蘇先生把握入市時間，是不是。
答：各展所長。
問：蘇先生與閣下的投資基金，別具一格，兩人合作無間，相信也是成功要素，但意見不和如何裁決？
答：不賣不買。
問：必須意見一直，才付諸行動？
答：並非一成不變，遇到某一方的信心較為強的時候，也會入市買賣，但例子不多。
問：相反理論指出，公眾一致看好的市場，後市多數會反其道而行之。閣下與蘇先生意見一致的時候，可會出現同樣的毛病？
答：(大笑)幸得不失。
（十一）市場永遠是錯的
問：1979年閣下脫離一手創立的投資基金，理由何在？
答：第一，已經賺到自己認為心滿意足的財富；第二，機構由原來的三人增加到十五人，人多手腳亂，倒不如退休。
問：十五人的公司，事實上規模尚未達到難以控制的地步。
答：僱員增加之後，各種問題大幅增加，煩惱不堪。
問：在什麼時候開始退休？
答：1980年。
問：轉為獨立炒家？
答：我喜歡用失業來形容我的職位。
問：除了自己炒賣之外，是否尚有其它活動？
答：在哥倫比亞大學講授投資課程，主要教授如何辨認牛市與熊市。
問：以閣下多年作戰的經驗做總結，投資大眾所犯的最大錯誤是什麼？
答：誤以為市場永遠是對的，事實上，我可以保證市場永遠是錯的。
問：其他的忠告，可否講述一二？
答：不要相信市場的流行智慧。
問：不要相信市場的傳統智慧？
答：正確，以皇帝的新衣為例，根本上投資大眾總會受到迷惑，而不能認清楚大趨勢。
問：然則趨勢是你的朋友的格言，是否也不宜輕信？
答：首先要分清楚趨勢的意義。假如跟風操作，人買我買，人賣我賣的話，根本無趨勢可言，肯定失敗而歸。
問：真正的趨勢意義何在？
答：必須有經濟因素支援，得到供求關係確認的趨勢才可以正式入市買賣。
問：在什麼時候入市？
答：於市勢尚未啟動的時候買入，然後長時間地持有，才可以得到滿意的利潤。
問：可否總結買賣的戒條？
答：找尋到達到瘋狂程度的市場，然後細心分析，研究是否值得反其道而行之。
問：是否必須審慎行事？
答：當然，必須研究清楚才可以行動。同時，必須留意市場的變化，彈性、機警都非常重要。
（十二）投機錦囊
羅查斯的買賣方法獨一無二，歸納來說，可分為以下幾點：
一，買入市價低於真正價值的物品，即使出錯也不會構成重大的損失；二，捕捉見底回升的市場，但為了避免守株待兔，必須見到市場出現轉機，例如有新的因素足以構成催化劑，才部署買入；三，市場出現瘋狂的升勢的時候沽空，此點最考驗投資者的功力，請甚用！四，小心選擇值得投資的專案，不要為炒賣而炒賣，耐心等待機會的來臨；五，彈性，死牛一邊頸，成事不足敗事有餘；六，傳統智慧不可輕信；七，進退有度。
上述清單說來容易，實際上包括了無窮的投機智慧值得細細回味。
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