深化金融體制改革的方向和重點
鄭新立
鄭新立
著名經濟學家。中共中央政策研究室原副主任，現任中國國際經濟交流中心常務副理事長、中國工業經濟學會會長、中國社會科學院研究生院政府政策系博士生導師、中國國際經濟交流中心博士後工作站指導老師、國家資訊中心博士後工作站指導老師。主要研究領域為巨集觀經濟理論與政策。
金融體制改革需要搞好頂層設計，制訂改革路線圖。各項改革必須周密設計，精心測算，協調配套，同步推進。以利率市場化改革為例，僅僅放開貸款利率，仍然管住存款利率，就會導致利潤流向金融企業，而工業企業的融資成本則急劇上升。這種助長虛擬經濟膨脹，抑制實體經濟發展的改革是不可取的。期盼全面深化金融體制改革的方案早日付諸實施。
黨的十八屆三中全會《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》（以下簡稱《決定》）提出，加快完善現代市場體系，發揮市場在資源配置中的決定性作用。金融是現代經濟的核心，金融市場是現代市場體系的樞紐，發揮市場對資源配置的決定性作用，很大程度上取決於在金融資源的配置上能不能發揮市場的決定性作用，取決於有沒有開放、競爭、有序的金融市場體系。從市場配置資源的實踐來看，往往是資金配置到哪裡，物資、技術、勞動力等生產要素就在哪裡集聚，資金的配置在生產要素的配置中發揮著龍頭作用。由於我國金融體制改革滯後，金融市場發育不充分，資金配置偏離市場規律，急需資金的企業特別是小微型企業和大量好的投資專案得不到資金支援，資金週轉速度慢，配置效益低，資金成本高，加劇了經濟結構的扭曲。改革金融體制，已成為當前整個經濟體制改革迫切需要解決的問題。針對這一突出矛盾，《決定》指出了深化金融體制改革的方向、重點和具體措施，我們必須把自己的思想認識統一到《決定》精神上來，不折不扣地把《決定》提出的改革要求落到實處。
一、圍繞降低企業貸款利率放寬金融准入
與發達國家相比，我國的資金價格是世界上最高的。2013年，我國一年期貸款利率是6.15%、美國是2.25%、德國是3%、日本是1%，我國資金價格是發達國家的2～6倍。今年以來，銀行貸款利率又上浮60%。由於率先放開貸款利率，引發了銀行的逐利行為，有的銀行以8%的利率貸款給企業，要求企業在扣除利息之後將貸款以4%的利率再存入銀行，同時銀行給企業開一張承兌票據，企業憑承兌票據到銀行自己辦的理財公司貼現，貼現率為6%～8%，這樣一來，企業實際拿到的貸款利率高達10%以上。去年上半年，全國前256個製造業企業的利潤總額僅相當於前五位銀行利潤總額的46%。今年一季度，我國銀行利潤總額相當於全球銀行利潤總額的33%。我國銀行業的淨資產利潤率比工業淨資產利潤率高1倍以上。
銀行業的高額利潤來自何處？主要來自壟斷經營。長期以來，由於行業壁壘阻礙了資本的自由流動，直接導致各個行業之間資金利潤率的懸殊差別。實現由市場決定資源配置，首先需要打破金融行業進入的壁壘。《決定》提出“允許具備條件的民間資本發起設立中小型銀行等金融機構”，正是針對這一壁壘提出的改革舉措，是對傳統金融體制的重大突破。
長期以來，在放寬金融市場準入方面之所以遲遲未能取得進展，主要是擔心新進入的金融企業素質不高、無序競爭以及監管不到位而引發金融風險。對此，《決定》提出了針對性的解決辦法，包括“完善監管協調機制，界定中央和地方金融監管職責和風險處置責任”。對區域性中小型金融機構的監管，應交由地方政府負責。同時“建立存款保險制度，完善金融機構市場化退出機制”。按照《決定》要求，實施放寬准入的改革，必須與建立地方性監管機構和存款保險制度同步配套推進。
圍繞降低企業融資成本，加快放寬金融准入的相關改革，意義十分重大。它不僅有利於增強我國企業的國際競爭力，而且有利於避免虛擬經濟膨脹，支援實體經濟發展，是落實市場決定資源配置原則的關鍵舉措。發達市場經濟國家的經驗證明，允許企業在各個行業自由投資，打破壟斷、強化競爭，使各個行業都能獲得大體平均的資本利潤率，是降低資金價格、提高資金配置效率的唯一有效途徑。中國要改變長期以來貸款利率畸高的狀況，也必須走這條路子。
二、圍繞降低企業債務率發展多層次資本市場
當前，我國企業的債務率平均在80%左右，而合理的債務率應當保持在60%以下。提高企業資本金比例、降低企業負
債水平，成為金融體制改革的又一個重要目標。必須按照《決定》要求，“健全多層次資本市場體系，推進股票發行註冊制改革，多渠道推動股權融資，發展並規範債券市場，提高直接融資比重”。
我國股票市場具有很大發展空間。目前股市總值相當於國內生產總值的比例僅為40%左右，而發達國家一般都在100%左右。造成股市長期低迷的根本原因，是股市制度建設落後。企業上市的目的不是為了提升企業價值，而是為了圈錢。對上市企業缺乏嚴格監管，企業經營資訊透明度不高，甚至製造虛假業績，欺騙投資者。投機商捲走了散戶的錢財，極大地挫傷了股民的信心。
重振股市信心需要從健全和嚴格股市基礎制度做起，要學習和借鑑包括中國香港在內的成熟股票市場的經驗，建立股票發行註冊制，替代目前的審批制，強化市場機制作用，還原股市優選企業、發現價格、籌集資本、利潤分配四大功能。重點發展機構投資者，以專家理性投資代替散戶盲目跟風投資。允許社保基金、保險基金、銀行資金、國家投資公司等拿出一定比例的資金投入股市，以增加股市需求。
逐步開放國內股市，首先允許中國香港、澳門、臺灣等地區企業來大陸上市，同時允許港澳臺股民購買大陸股票；然後有序允許國外企業來國內上市，並允許國外合格機構和股民購買國內股票。以開放促改革、促發展，是一條成功的路子。在完善股市制度和發展股票市場上，可能也需要走這樣一條路子。我國企業已成功在海外上市，允許海外企業和投資者來境內上市和投資，是雙向對等開放的要求。隨著海外優質企業進入境內股市，對境內企業將形成提升企業價值的壓力，同時也有利於境內股民分享全球優秀企業的利潤。因此，這項改革應加快進行。
要大力發展企業債券市場，允許居民直接購買企業債券。為此，必須修改現行限制企業向居民直接發行債券的法律及司法解釋。現行非法集資罪過於寬泛，實際上是用非法吸收公眾存款罪來界定企業發行債券和私募基金，用間接融資的法律來規範直接融資行為，錯誤地擴大了間接融資法律的適用範圍。這就混淆了兩種融資方式的本質區別——間接融資主要靠銀行信用吸收公眾存款，追求的是穩定的回報和低風險；而直接融資追求的是較高的投資回報，需要投資者承擔較大的風險。為此，應當把非法集資罪嚴格界定在非法吸收公眾存款行為上，即不屬於銀行的法人行使銀行的職能。對發行企業債券和私募基金的正常經濟活動，只要經有關機構認證，具有發行資格，應視為正常的經營活動予以保護。目前，為了規避非法集資的約束，企業發行債券主要面向銀行等金融機構，既限制了企業補充資本金的來源，又使廣大居民失去了直接投資企業債券增加財產性收入的機會。根據《決定》精神修改非法集資罪及司法解釋，擴大企業股權融資渠道，是勢在必行的改革舉措。
三、圍繞防範和化解各類風險發展保險業
在銀行業、證券業、保險業三大金融產業中，我國的證券業發展落後於銀行業，而保險業的發展又落後於證券業。之所以出現這種狀況，有其歷史原因。在傳統計劃經濟體制下，貨幣被看作是資產階級法權的殘餘，列為逐步消滅的行列。在金融業中允許銀行存在，只是起到社會簿記的作用。所以，改革之前中國的金融業只有銀行，沒有股票市場，也沒有保險業。只是在改革開放後，我國證券業和保險業才逐步發展起來。由於發展時間短，各種制度不夠健全，發展很不充分。目前我國保費收入總額僅相當於國內生產總值的3%，而發達國家平均為8%，美國高達13%。有一個例子很說明問題：美國南部海濱城市發生颱風海嘯災害，獲得保險公司理賠的家庭佔全部受災家庭的50%；而我國發生汶川地震時得到保險公司理賠的比例僅為5%。所以，中國的保險業仍處於起步階段。
保險是社會的安全網，建立發達的保險業是維護社會安全穩定的需要。去年，我國人均GDP已達6750美元，從國際經驗來看，進入了保險業快速發展期。加快建立健全保險制度，為保險業的發展創造良好的政策環境，成為金融體制改革的一項重要任務。《決定》提出，“完善保險經濟補償機制，建立巨災保險制度”，為發展保險業指明瞭方向。
完善保險經濟補償機制，是吸引廣大企業和居民參與各類保險的前提條件。以農業保險為例，我國農業收成在很大程度上受氣候等自然因素影響，發展農業保險對保護農民利益關係重大。目前農業保險的覆蓋面和保險深度都比較低，經濟補償僅限於成本補償，今後應向指數補償和收入補償發展，即出現自然災害之後，保險的理賠不僅限於補償
成本，還應根據受災程度，提高補償水平，使之適當減少純收入的損失，逐步形成完善的經濟補償機制。要建立地震、洪澇、火災等巨災保險制度，充分發揮保險公司在防災救災中的作用。目前出現大的自然災害，主要靠政府出資救助和各地群眾捐助。如果能將政府在事後的救助資金拿出一部分作為投保的補助，吸引更多的企業和居民參保，就能動員社會資金加入保險事業，起到事半功倍之效。
廣義的保險業還包括社會保障在內。當前，我國養老、醫療、失業、工傷等社會保障體系正處於建立和完善階段。社會保障基金是金融體系的重要組成部分，而且隨著居民收入水平的不斷提高，社保基金的規模將不斷壯大，最終將成為社會投資資金的最重要的來源。社保基金追求穩定的長期投資回報，用社保基金投資基礎設施建設和國有企業，解決目前類似高鐵建設資金不足等問題，是非常合適的。在美國，包括社保基金在內的各類保險基金，已成為最大投資資金，許多大型跨國公司的前幾位股東都是保險基金，保險基金交給投資公司運營，不干預企業的經營。他們對美國經濟的穩定和發展起到舉足輕重的作用，以致於有的經濟學家把美國經濟稱為基金資本主義。
我國的社保基金建立時間不長，但已積累了相當大的規模。目前的主要問題是，社保基金絕大部分只能存入銀行，而銀行的存款利率低，有時甚至低於通脹率，存款收益為負。如何實現社保基金保值增值，保證其良性迴圈，是社保基金運營面臨的最大問題。應借鑑發達國家經驗，擴大社保基金用於直接投資的比例，以提高其收益率。
社保基金還可用於政策性銀行補充貸款資金的來源。法國有一項保值儲蓄制度，即每個法國居民可保有總額為2萬歐元的保值儲蓄，年淨利息不低於2%，低於2%時由財政補貼。保值儲蓄的資金由專門的政策性金融機構用於基礎設施和重大工程建設貸款。我國政策性銀行和開發性銀行都面臨著貸款資金來源不足的問題，法國的這個經驗值得我們借鑑。
四、圍繞人民幣國際化完善匯率市場化形成機制
我國外匯儲備已近4萬億美元，用好這筆財富對穩增長、調結構意義重大。與此同時，鉅額外匯儲備也說明，加快人民幣資本專案可兌換，建立人民幣匯率市場化形成機制，已經有了雄厚的物質基礎。展望未來，隨著人民幣在國際貿易投資結算中使用的比例不斷提高，人民幣將逐步成為國際儲備貨幣，我們可用以支付進口和海外投資的資金規模進一步擴大，這將帶來新的巨大紅利。適應這一變化，《決定》對擴大金融開放做出了一系列部署，提出“推動資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度，建立健全巨集觀審慎管理框架下的外債和資本流動管理體系，加快實現人民幣資本專案可兌換”。逐步落實這些改革舉措，將迎來我國開放型經濟體系發展的新局面。
實現人民幣匯率市場化和資本專案可兌換，是建立開放型經濟體系的重要標誌，是人民幣國際化的重要前提。但是，人民幣和外匯流進流出量的增加，對國內金融穩定必然帶來新的挑戰。綜合考量，金融開放利大於弊。只有在開放的條件下，我們才能更好地利用國外市場和國外資源，才能確立人民幣在國際金融體系中應有的地位，避免被美元儲備綁架，從而維護國家和人民的利益。同時，借鑑國外經驗，建立有效的外債和資本流動管理體系，可以防範短期遊資對國內金融的衝擊。比如對資金的流入和流出分別徵收1%的託賓稅，對長期投資來說不會產生大的影響，對以套利為目的的短期資金來說，則會產生重要的抑制作用。
所以，管理辦法總是有的，不能以懼怕短期資金衝擊為由長期不敢啟動匯率市場化和資本專案可兌換的改革。為了擴大人民幣在海外的流通量，我們應主動在海外投資、貿易結算、國際援助中使用人民幣，要開發出更多的以人民幣為載體的金融工具，建立海外人民幣交易市場。從長期來看，擴大人民幣在國際市場上的供給，要求我們在國際貿易中保持逆差，這與擴大出口、增強我國企業在國際市場的競爭力是相悖的。對此，應及早研究對策，做好準備。應當看到，保持外貿逆差對提高國內居民消費水平是有利的。
當前，應注重透過外匯管理體制改革，支援企業擴大海外投資，提高外匯使用效益。海外投資的重點，一是力求拿到更多的國內短缺能源資源的勘探權開發權；二是擴大國際併購，利用國外企業的科技資源和營銷網路，提高國內企業的技術創新能力和國際經營能力；三是擴大海外加工貿易，以資本輸出帶動商品、勞務輸出；四是擴大海外工程承包和勞務承包，帶動施工機械和建築材料出口。
（本章完）