序一：光明的未來(1)
○張志雄在2006年春的中國首屆私募基金大會上，我聽到了但斌的演講中引用了北島的散文《時間的玫瑰》，很是詫異。我也愛北島的詩，更愛他的散文，因為後者在雄渾中有靜氣，意境深遠。我似乎找到了知音。
不過，我很快領悟到，但斌抒情詩般的演講背後，有一個深刻的思索，那就是我們如何穿透時代的迷霧，看到未來？這不僅關乎投資，也直指人生。
我與但斌是同時代人，他只比我小一歲。從成長經歷來看，我們在20世紀80年代極度樂觀，享受著人文或文化思潮，但80年代末和90年代初，大部分人陷入迷惘，然後又迅速投入急劇轉型的經濟社會，焦慮困惑是難免的。記得90年代中期的一個晚上，我與當時在《戰略與管理》雜誌工作的餘世存先生電話聊天，一個在北京，一個在上海，談得很久。餘世存對中國的未來似乎很悲觀，我的意見則是，如果你這麼悲觀，不如出國，何必呆在國內活受罪呢。我不想離開中國，就“賭”它有個光明的未來，積極行動起來吧，否則，一定得不償失。十年過去了，餘世存也出版了暢銷書《非常道》，儘管他還保持了一貫的愛思考的習慣，但過得也不錯嘛。
進入21世紀，中國社會沒有安靜下來的意思，我們也只能隨之成長，並經常為高速成長而不安。人尤其是中國人，幾千年多災多難慣了，遇到了大好日子突然來臨，惶惑也是很正常。更何況，自從鴉片戰爭以來，中國人運氣更是不佳，國際大氣候好，我們倒黴；國際大氣候不好，我們更倒黴。而這輪全球化（全球化不是今天就有的，20世紀初全世界也有此機遇），中國成了不多的受惠者，當然欣喜若狂之餘，會擔心好日子還會有多久。畢竟古語云，由儉入奢易，由奢入儉難嘛。
做投資也是一樣。我們說起長線投資，就以美國為例，確實很成功。可如果在20世紀初做投資，選擇阿根廷或俄羅斯等許多國家，長線投資就很失敗了。要做長線投資，這個市場所在的國家必須繁榮昌盛。比如，人人都說公司是多麼的偉大，市場佔有率從美國而歐洲而亞洲而全球。事實上，可口可樂真正的成功之處是它成了美國的象徵，只要美國好，可口可樂就好。我們親眼目睹了冷戰結束後，可口可樂衝向蘇東及中國市場的勁頭，背後代表著美國“文化”的勝利。但我現在就不看好“可口可樂”，因為美國變得橫行霸道，可口可樂形象大跌。說白了，可口可樂不就是糖漿水嘛，我們中國人還是喝茶吧。
所以，但斌反覆在談論中國的美好未來，也就是表達了對投資中國最重要因素的關切之心。“時間的玫瑰”，必須是好時光才能讓玫瑰靜靜地開，如果是壞時光，那就荊棘叢生，度日如年了。
但斌在本書中寫了許多值得玩味的思緒，這兒再補充一個讓我印象較深的對話，那是在半年前的深圳，我問但斌，如果你覺得與股價高估，為什麼仍要拿住。他回答說，因為我們不知道還有哪些仍在影響價格的因素沒有考慮到。我覺得這比他強調要看得長遠才能做好投資的見解更為聰明。比如，不要說2002年，即便是2005年，我都沒想到深圳房價能炒得那麼高。我自以為了解了影響房價的決定因素，但還是沒考慮周全。這說明我們必須永遠保持必要的謙遜，不能自己搞不懂就說人家瘋了，至少在你搞清了人家瘋狂的理由後再這樣說也不遲。
但斌和我都是完美主義者，也是信奉價值投資的同道。完美主義者對自身的要求很高，也比較單純，是好事。可也有欠缺之處，就是容易高調從而引起別人的嫉妒，正如巴菲特的合夥人芒格所言，嫉妒是十誡之首，人們卻沒有引起足夠的重視。嫉妒會讓人沒來由地加害於你，引來不少磨練和苦難。另外，完美主義者還會提高別人的預期，一旦預期達不到，也會招來不必要的麻煩。在這方面巴菲特是個大師，他每年股東大會和股東年報總在降低投資人的預期上做足功夫。在上，預期太高一般不是件好事。
序一：光明的未來(2)
在寫這篇序言時，中國股市也進入了一個**的時期。對大多數人來說，又有一個對未來判斷的問題了，而但斌可能還是不以為然，他仍要看得很遠很遠。我希望他是對的，即便我做的是相反的選擇。
2007年8月28日
序二：但斌的“神奇致富公式”(1)
○葉偉民人生確有緣分存在，正像喬布斯所說，有些經歷當時你感覺不到，很多年以後回頭再看，似一串珍珠般竟很完整地就聯絡起來了。
早在20世紀90年代末，我公司同大鵬證券有過一段蜜月期，公司投了一筆不小的資金委託他們做固定收益理財。由此我認識了大鵬上下不少人，曾聽宋三江等提起過但斌的大名，然始終無緣相識。大鵬出事後，熟識的朋友都人各東西，聯絡也就漸漸的少了。
2006年春節剛過，機緣來臨了。原大鵬證券市場經理從深圳過來，相聚晚餐時與但斌相識。談及股市，但總對中國股市未來黃金歲月的展望及其長期價值投資的理念立時打動了我。記得他當時主要談的觀點有：1.經歷股改後的中國股市將煥發出前所未有的活力，其意義絲毫不亞於當初農村實行土地承包經營責任制；2.伴隨人民幣的升值，上市公司的資產將會同樣面臨價值重估，中國股市將迎來一輪波瀾壯闊的大牛市，股價會漲到你看不懂；3.以香港匯豐銀行等為例，形象地描劃了長期價值投資的理念。
中國股市的未來前景在但總的娓娓道來中立體般展現在眼前，價值投資的理念讓我對資本市場的贏利奧祕頓時明白了許多。在交談中但總的博學、睿智、誠懇和謙遜給我留下了尤為深刻的印象。大約十多天後，和朋友共同湊了一筆資金交給但總打理，開始第一次旁觀但總賞心悅目的賺錢之旅，卻沒有想到“錢也有賺到你怕的時候”。
但總是個大氣的人，他在我們的賬戶上操作，我們能即時知道全部的買賣過程。2006年2月下旬，接受賬戶的當天上證指數在1270點左右，但總毫不遲疑全倉買入貴州茅臺、張裕A、雲南白藥等八個股票的組合，賬上資金只剩下769.49元。到了5月底，上證指數走到1670點，大盤上漲了31%，而我們賬上的股票市值已大漲了近60%。剛接受過熊市洗禮的我們，哪見過錢竟然能這樣賺！到6月上旬適逢政府開始對調控，大盤調整，但總持股不動。賬面市值眼看有所回落，我們產生了要保住勝利果實的想法（現在回頭再看真是慚愧），堅持要先出來，但總百般勸阻，無奈只能讓我們“止賺”。
這一錯誤對我的投資回報可謂影響巨大。僅以張裕A為例，原始買入價26.88元，3月21日復牌10送2.8股；5月16日公積金10轉增3股，10派稅後6.3元；5月17日用所分股息以每股33元再買成股票，這樣原來的一股已經變為1.68股。到6月8日我們要求賣出時的價格是27.88元，短短三個月多幾天，獲利已達70%。然而股票實際卻是拋在了地板價上，不久張裕A開始猛漲，年底它的價格是49.80元，2007年1月最高時達到了76元。
出來以後，經歷了長達半年聽訊息買進賣出的瞎折騰。這輩子能有多少個牛市可以讓你如此奢侈地浪費半年？痛定思痛，12月中旬洗心革面重新迴歸但總價值投資的港灣。一年多來，透過直接觀察操作，以及在但總部落格上對各類文章的閱讀學習，對價值投資也逐步積累了些感悟，就產生了留下些文字的衝動。
權益報酬率ROE（returnonequity）是證券分析人士最常用的評價公司業績優良與否的標準，著名的杜邦財務分析體系把ROE比率分解為：ROE=銷售利潤率*總資產週轉率*權益乘數。
上述分解告訴我們ROE的高低實際受三方面的影響：1.獲利能力的高低（用利潤率衡量）；2.資產管理效率的優劣（用資產週轉率衡量）；3.財務槓桿的運用程度（用權益乘數衡量）。
我們可以用以上三點來理解但總的投資特點及其所遵循的投資邏輯和理念。
一、“皇冠上的明珠”構成股票組合。投資所選股票的獲利能力可比作產品的銷售利潤率。根據價值創造的原理：只要資本回報超過資本成本，增長越快，創造的價值越大。這就要求所投資的企業必須具有極好的成長性，企業在自身資源及公司治理方面具有的獨特性和不可複製性則決定了該企業的股價在持有期內的漲幅會高於一般企業。但總投資組合中的企業都是些經過反覆精挑細選具有極高成長性甚至不可複製的行業龍頭，業績優良而抗跌性強，從而有很大的概率保證股票組合在持有期內的利潤率是正的且具有遠遠高於大盤的漲幅。以往我們聽訊息買股票因為具有很大的不確定性，碰到5個跌停的品種，以前賺的就大半還回去了，長期下去ROE又怎麼會高？但總所遵循的“有些錢不可賺，即使能賺我們也不去賺”的原則，就保證了最大限度的減少投資中的不確定性。
序二：但斌的“神奇致富公式”(2)
觀察但總操盤一段時間後會有一個想法，有些股票品種漲幅已經很大了卻依然持有（比如前面舉例的張裕A），難道就永不更換？實際情況是會透過對所選的“皇冠明珠”作長期的追蹤調研後作適時的篩選，讓更強者來更替次強的。比如“雲南白藥”和“張裕A”在我目前的股票組合中就已經消失，而“茅臺”至今仍是但總的最愛。
二、全倉持有不做波段。衡量制造業或商業企業資產管理效率的優劣與否是看資產的週轉率，資產轉動的次數越多則效率越高，所謂薄利多銷是也，然而在股票投資中但總的原則是“千萬不要做波段”。
假如你能每次都做到“高拋低吸”，毫無疑問你的資產利用率會極高，但在實際操作中是不可能總做對的，不斷犯錯而造成的踏空，資產的利用效率就反而降低。但斌從不做波段，實際產生的效果是減少了犯錯但達到了100%資產利用率的效果。由於對所選知根知底充滿信心，因而採取忽略短期波動而敢於長期全倉持有的策略，在這點上比起透過經常性的保持半倉，甚至空倉來試圖迴避風險的操作方式，資產利用的效率就高出許多，長期來說差距將是驚人的。市場上有的投資者試圖選擇“價值投資兼投機”的方法，即在一些特定的好股票上做波段，以追求超越100%的資產週轉次數，我理解這樣做要具備兩個條件：1.必須自信是短線技術高手，能極少犯錯誤;2.資金量較小，進出方便。
但凡追求短線成功者須不斷看盤，日夜被動盪不定的數字刺激，付出巨大而勞費心神。當您有一定財富積累後，更需要的可能是平和的心態和更高質量的生活。投資是人生哲學的一部分，人最快樂的時候是感到身心舒泰，有空餘時間去做自己喜歡的事。自從有但總為我打理錢財，自己就不用整天對著電腦追漲殺跌，避免了大起大落的股價折磨自己的心智和身體，深感安全感和幸福感大增。
三、不鼓勵運用財務槓桿。企業的資本結構中債務的使用稱為財務槓桿，負債之所以被喻為槓桿，正是因為它會使收益和損失大幅度加大。既會增加潛在的收益，但也會加劇出現財務困境和破產的可能性。
著名的經濟學家凱恩斯在投資中就曾熱衷於使用財務槓桿以放大投資收益。凱恩斯認為：“對於那些完全沒有賭博天性的人，專業投資的遊戲無比枯燥，也過於艱苦，而具備這種天性的人則需要為自己的稟賦付出代價。”他懂得槓桿很危險，但也更相信自己的聰明，認為自己能躲過危機。在他一生中曾有三次因為使用槓桿而付出過慘重的代價，甚至於引起健康狀況的惡化。
巴菲特是不贊成運用財務槓桿的，認為這是不可理喻的事，記得他有過“這一生富一次就夠了，不想富過了二、三次後再窮回去”的說法。但總也勸他的客戶只用閒錢投資，記得去年12月抵押貸款150萬入市，在他的勸告下三個月後還了款。運用財務槓桿確能以小博大來放大你的收益，但股市變化莫測，遇到大跌虧損額放大時就會導致你的心理不平衡而處於壓力之中。芒格有一句經典談到負債：“我很久沒有負債了，很多別人感到困惑的東西，因為有良好的性格就能得以避免。幫助你的並不是你的投資組合多了十幾倍的回報，而是以理性投資一生。”
週末清晨初醒，安逸地閉眼暇思，朦朧中忽問太太：“想到過這一年會賺到這麼多錢嗎？”“那是因為但總做股票的水平高。”
“你就沒想到還應讚賞我的膽識嗎？”沒經思考脫口而出，一下真醒了。
緣分讓我與但總適時相識，但總的人品、專業和對事業的執著追求是他成功的關鍵，而我在第一時間能認可接受他的為人和理念，敢於把資金全部交付與他，確也多少需要點膽識吧？
有時一個人的窮與富、幸福與快樂確實只在一念之中。
2007年7月5日
序三：一個理想主義者
○吳曉兵但斌先生是一個理想主義者，而且是我認識的人中僅有的一個理想主義者。
對於當代中國人來說，理想主義屬於80年代。當時的氛圍，幾個人可以蹲在馬路牙子上一邊啃西瓜一邊討論詩歌，很多人在讀《約翰·克利斯朵夫》。查建英總結，和80年代有關的關鍵詞是“**”、“熱誠”、“浪漫”、“天真”、“簡單”、“真理”、“使命感”，到了90年代，則搖身一變為“現實”、“利益”、“明白”、“世故”、“精明”、“焦慮”、“喧囂”。80年代的理想主義者們，或者向現實低頭，或者變得憤世嫉俗。進入新世紀，我們已經難得再見到意氣風發的理想主義者，而但斌恰恰是這樣一個人。
他是執著的，在以波浪理論作為分析工具時，數浪從唐朝開始，從中可以一瞥他對盛世巔峰的嚮往；他又是幸運的，在摸索中逐漸接受了巴菲特的價值投資，作為堅持一生的信念。
中國人善於變通，包括我，到這一刻仍然認為不必全盤接受巴菲特，不妨做點修正。由此可見，但斌的堅持難能可貴。
價值投資創造的不僅僅是物質財富。說，“金融市場不屬於道德範疇，道德根本不存在於這裡，因為它有自己的遊戲規則。”宗教人士則以悲憫的口吻談論“交易所裡那些受詛咒的靈魂”，難道追逐財富與追求“真善美”註定歧路？幸好有價值投資，巴菲特以其投資的成功和慈善之舉，讓我們看到了價值投資的“真善美”：追求真理，是為“真”；將財富增值與促進資源配置相結合，是為“善”；簡單、和諧，是為“美”。這也許是唯一“有道德感”的金融市場生存方式。因此，價值投資是一種信仰，堅持價值投資是一種境界。
面對日益抬高的估值，許多人萌生退意，而但斌卻認為一個大國正在崛起，他要用堅持價值投資迎來最輝煌的時代。老實說，對此我深表懷疑，畢竟價值投資在中國還沒有經歷過一次相當程度的經濟和股市波動的考驗。在中國能否照搬巴菲特，也許還需要幾十年才能下結論，但起碼已經有人在嘗試，僅此，就值得我們心存敬意。有時我也會想，憑藉經驗、知識和資訊所做出的判斷真的那麼可靠嗎？也許我們的信念才是成功的根本。
假如“黃金十年”的預言真的實現，我相信但斌一定是堅持到最後的極少數人之一。而且我也衷心希望他取得成功。因為，與一個理想主義者大國夢的實現相比，一個人或一群人的看對、看錯，以及是否在其中賺了些錢，根本無足輕重。
2007年8月28日
自序
人的一生太短暫，有時候我們只能聽從內心的呼喚，做現在力所能及的事情。我感受的人生，像璀璨的花朵，風吹雨淋，盛開隨即凋零。
更多的時候，我喜歡寂靜的田野、秋天裡撒滿落葉的蕭颯的樹林，和夜幕低垂、一輪明月高掛的港灣。
一個做投資的人，應該非常專注。但有時候也許不該只是自己孤獨地前行。一種思想、一種精神、一種信仰，也需要我們透過公開的奮鬥來宣講。
我努力在寂靜的黑夜中行走，但我也想用心靈歌唱。
寧靜存在於我的內心，它是永恆不變的精神狀態，永遠不會被外界的紛擾所摧毀，但我也怕只在寧靜中追尋生命意義和心靈源泉，卻沒有留下記錄，可能會有深深的遺憾……
所以我努力在湧動著靈感的思想溪流中甄別，在自由馳騁的思想裡尋覓，嘗試著將自己的痛苦、歡樂、憂傷與嚮往，將精神世界裡那些稍縱即逝的火花用札記、演講、訪談等形式凝固下來。但願我們的眼光足夠深遠，不會辜負上帝賜予我們的靈性、美德和堅毅，來實現我們對美好的追求。
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